大客户战略取得成效，营收保持平稳增长：随着包装需求多样化和集中采购趋势愈发明显，我们认为，公司凭借全国布局的优势、全产业链服务将增强公司与核心集团客户的合作力度，持续推动公司营收的增长。
    原材料波动引致业绩下滑，费用保持合理水平： 15 年公司毛利率为19.72%，同比下降0.94%。通过对生产成本的分拆，我们认为材料价格变动时业绩下滑的主要影响因素。15 年四季度以来瓦楞纸价格有所变动，导致材料成本同比上升8%。
    推广智能包装集成服务项目，制造模式向服务模式升级：智能包装集成服务（IPS）抓住大客户包装环节人工成本高、运营效率低等问题，将客户与包装有关的产品和服务全部承接，主要包括：包装策划、包装设计、包装采购、包装生产、产品包装、现场管理等专业化包装服务，以及包装生产线的自动化改造和优化。实施智能包装集成服务（IPS）后，公司将从包装制造商角色向全方位包装服务商转变，交易双方的关系将从订单联系转向战略合作。
    积极探索包装O2O 模式，拓展小B 和C 的包装需求：15 年公司通过旗下子公司合兴网络科技公司和盒子有戏建立了以imbox 为平台的针对个性化定制需求的O2O 项目，通过与徐峥的《港囧》和宁浩的《年兽大作战》两部影片的合作，建立了与亚马逊等电商企业的线上合作模式，完成了线上线下系统的对接。我们认为，“互联网+包装”将使得公司更容易开拓尤其以小B 和C 的包装需求，满足其个性化需求以及切合卖家提升售卖产品增加值的想法。行业进入整合期，外延发展打造龙头地位：公司3月15 日公告通过参与设立并购基金方式收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸包装业务。我们认为，若未来该合作能够顺利实施将利于合兴包装增强行业的龙头地位，并且通过客户的协同也利于合兴向下游更多行业进行延伸。
    维持“增持”评级：在下游行业需求平稳增长的背景下，公司正尝试通过外延发展和创新新的商业模式实现新的增长点，预计公司16-17 年EPS0.35 元/0.39 元，同比增长15.1%、10.6%，分别对应61 倍、54 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、PAAS 服务进展低于预期；2、原材料价格大幅上涨。