根据园区内现有锅炉的装机情况，结合园区内现有燃煤总量，并参照园区内工业热负荷大小，本项目建设规模为5×260t/h 高温高压循环流化床锅炉（4 用1 备）+4×30MW 背压式汽轮机+4×35MW 发电机，并配套建设烟气除尘、脱硫脱硝及其他相关的附属设施。
    关于满城项目盈利性，公司指引如下：公告里面满城项目动态总投资92,120 万元，项目财务内部收益率(税后)为18.93%，投资回收期6.97 年(税后)，公司指引每年盈利1.32 亿元。由于满城地区聚集了华北地区最集中的生活造纸企业，而且负荷量稳定，蒸汽需求较大，经测算，我们认为满城项目实际盈利能力有望达到1.94 亿元，极大概率超过公司指引业绩。
    满城项目示范相应显著，助力集中供热加速落地
    在治霾步入攻坚阶段背景下，满城项目盈利能力及示范效应显著，最先获得河北省发改委批文，方可作为定向增发募投项目。预计满城项目2016 年Q3 正式运行，2016 年有望贡献6,480万净利润，示范效应显著推动其他项目加速落地。鹤壁项目已经获得备案，其他项目前期土建和申请工作也在有序进行，其他5 个集中供热项目预计于2016 年底~2017 年中旬陆续投产，从而助推公司驶入业绩快车道。
    待建生物质项目有10 个（山东鄄城、山东郯城、重庆忠县、山东嘉祥、湖南中方、河南新野、河南永城、黑龙江宾县、山东汶上、山东蓬莱及河南唐河县），总投资约30 亿元；除去满城项目，集中供热项目有6 个（河北雄县、河北蠡县、河南鹤壁、广东韶关、广东茂名及湖北孝感）。公司目前生物质及供热项目合计总投资约60 亿元，按照30%资本金，2016~2018年合计资本开支约18 亿元，一旦项目陆续获得核准批文，后续融资需求仍然较大。
    大股东认购彰显极强信心，配售电推进助力估值提升
    因非公开发行监管相关规定要求，公司2015 年非公开发行方案由最初的10 亿元调整为2.09 亿元，认购对象为实际控制人何总与麦总，发行价格为17.76 元/股（2015 年5 月5日为定价日），并于2016 年3 月底实施完毕。在2015 年及2016 年资本市场大幅波动，实际控制人目前持股比例高达61.07%情况下（何总直接持有长青集团24.45%，麦总直接持有长青集团22.69%，何总及麦总及其他配偶通过中山市长青新产业公司间接持有长青集团12.36%股份），何总及麦总仍延续上次定增方案，定增价格与上市持平（17.71 元/股），并锁定3 年，定增后将实际控制人持股比例将上升为64.36%，彰显了何总及麦总对公司业绩高增极强信心。
    此次非公开发行方案亦披露了董事长何总已于2016 年3 月注册广东长青电力控股有限公司（注册资本1 亿元，中山市长青新产业有限公司持股94%；何总持股6%）及长青配售电（中山）有限公司（广东长青电力控股有限公司持股70%；中山市小榄镇供电所持股18%；中山市天鑫实业投资管理中心（普通合伙）持股12%），长青配售电公司将从事省内配电网经营、供电营业，有望从广东韶光及茂名热电联产项目切入售电领域。在电改加速推进大背景下，我们测算若按照供电电价提升0.1 元/Kwh 的保守计算，直供电将提升满城项目盈利约20%，售电业务推进有望助力模式创新并提升估值水平。
    风险因素
    政府对环境治理力度减弱；下游景气度波动；国家税收政策变化；原料供给不足及价格波动；增发进度低于预期；项目进度低于预期等。
    维持“买入”评级
    此次定向增发符合之前对于公司资本开支预期，维持2016~2017 年归母净利润1.90/5.18/6.21 亿元不变，假设增发2016 年底完成，摊薄后对应EPS 为0.46/1.25/ 1.50 元（原为0.50/1.36/1.63 元），目前股价对应P/E 为43/16/13 倍。考虑到现有项目储备丰富、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增（2016~2018 年复合增速81%），且未来项目持续获取为大概率事件，配售电业务增加盈利有望提升估值，大股东全额认购彰显对业绩极强信心，给予2017 年22 倍，目标价27.5 元，维持“买入”评级。