公司农林生物质发电实现收入6.02亿（+48.37%），主要源于明水项目的双机运行、宁安项目全年运营、鱼台项目投产带来的增量产能，毛利率27.7%（+4.6%），制造业实现收入9.98亿（+1.94%），毛利率24.36%（+2.23%）。费用率上，管理费用增加35.28%，营业费用下降2.50%，财务费用增加25.73%，三项费用率总体增长1%。 农林秸秆发电盈利模式成熟，有望全面复制。公司已投运4个秸秆发电项目，沂水项目稳定运营，明水项目扭亏为盈、宁安项目盈利持续提升，新投运一季的鱼台项目也实现盈利。我们认为，公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段，未来在手项目利用小时提升、税收优惠落实以及燃料成本控制有望持续提升盈利水平。此外，公司在手11个项目（354MW）有望全面铺开，带来确定性增长点。 工业集中供热首个项目投运在即，未来业绩有望成倍释放。满城项目集中实施，预计16年5月投运，贡献近1亿净利润。此外，公司在手蠡县、雄县、鹤壁、茂名、曲江、孝南、中方等7个项目，后续项目持续推进工业集中供热业务17~18年利润有望成倍释放。 燃气具业务平稳发展，农林生物质发电和集中供热保障未来三年业绩持续高增长，维持盈利预测不变，强烈推荐。公司所处行业前景明晰，其中农林生物质发电行业资源丰富、政府扶持、格局变化，未来凭借盈利优势率先受益，集中供热受益于小锅炉淘汰有望持续拿单。我们认为，公司在手订单多且释放风险小，预计16~18年EPS0.59、1.22、1.81元，对应PE33、16、11倍，分业务估值，给予目标价27元，强烈推荐。 风险提示：项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。