董事会审议通过了《2015 年度利润分配预案》：以截至期末总股本16,160 万股为基数，向公司全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发现金红利0.16 亿元（含税）；同时以资本公积向公司全体股东每10 股转增10 股，合计转增股本1.62 亿股。本次利润方案实施后，公司总股本增加至3.23 亿股。
    评论：
    1、2015 年利润增速不及预期，源自毛利率下降与计提坏账准备2015 年高能环境实现营业收入10.18 亿元，在收入增速同比增长31%的情况下，净利润同比下降8%，净利润率由14.87%降至10.46%，同比下降4.41pct。
    主要由于：
    公司毛利率由31.90%降至29.35%，同比下降2.55pct。由于2015 年以来环保行业政策利好频现，景气度提升，行业竞争显著加剧，同时其他产能过剩行业的存量企业纷纷以此为转型突破口，订单拼抢激烈。因此，我们认为，行业性的毛利率收窄趋势预计短期内难以改善。
    公司由于逾期未回款项计提坏账准备增加，计提资产减值0.14 亿元，同比提高0.17 亿元，占归属净利润的17%，此项目导致的资产减值占收入的比重，同比提高1.79%。
    2、短期订单执行进度慢于预期，三大业务版平分秋色
    （1）对比公司在手订单情况，订单执行与收入确认慢于预期，但长期仍看好优秀管理团队。2015 年初在手+年内新增订单总额达到65 亿元。而2015 年公司实现营业收入10.18 亿元，同比增长31%。公司2015 年项目推进进展偏慢，弱于预期。
    2014 年12 月发布的IPO 招股意向书中，公司披露在手订单总额达到35 亿元。其中，EPC 订单19 项，合计余额8.4 亿元；BT 订单6 项，合计余额6.0 亿元；BOT订单6 项，合计余额20.6 亿元，并且2015 年公司新增订单29.98 亿元。2015 年初在手+年内新增订单总额达到65 亿元。
    尽管2015 年订单执行进度偏慢，但饱满的在手订单将支持公司未来2-3 年的业绩增长。同时，管理团队曾成功创造东方雨虹（002271.SZ）这一建材板块的优质标的，高管团队的实力不容小觑。我们认为随着董事长等高管将高管精力分配向高能环境倾斜，公司显著的管理优势将逐渐得以发挥。因此，尽管短期业绩弱于预期，我们对公司长期发展较为看好。
    （2）收入结构三大板平分秋色：拆分收入结构，其中按照业务模式划分97%为工程业务，剩余为运营业务。按照业务内容分，城市环境、环境修复与工业环境呈现三足鼎立的均匀态势。其中城市环境与工业环境板块，受行业竞争加剧的影响，毛利率的显著下降，直接影响2015 年利润率水平。
    3、订单指引2016 年业绩：生态修复类订单涨势喜人、城市环境类在手订单充沛（1）2016 年至今公司中标至少6 项生态修复订单：
    2015 年公司环境修复板块收入同比增长116%达到3.47 亿元，增速较快，同时我们跟踪到，2016 年初至今公司已经中标的生态修复相关的订单至少有6 项，合计近5.78 亿元(白马湖项目公司作为联合中标体成员，划分金额约2 亿)。较之2015 全年新增环境修复订单总额4.41 亿元，订单增长较快。环境修复收入与相关订单的显著增长，对于市场启动的确定性和公司的市场拓展能力，都是有力的证明。
    （2）城市环境类订单饱满，投资运营类项目比例将提升：观察2015 年新增订单（详见表1）：
    城市环境订单总额22 亿元，相当于2015 年全年收入的2.2 倍，预计2016 年城市环境类收入可保持确定性增长。
    虽然2015 年公司业务结构和收入构成中仍以工程承包为主，但在新签订的合同中，投资运营类项目的合同额已占新签合同总额的2/3。因此，一次性工程业务向投资运营型模式转变启动，预计2016 年公司的资金压力将加剧，年内启动再融资将是大概率事件。
    4、收入质量较高，现金回流顺畅
    2015 年，公司经营性现金流入8.55 亿元，同比增长101.14%，占营收比重83.97%，同比增长29pct。现金回流既包括2016 年EPC 工程项目的正常回款，也包括之前年度BT 项目回款。
    应收账款1.09 亿元，同比增长17.19%，占营收比重10.72%，占比较小，收入质量较高。
    5、投资建议
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