期末存货大幅增长49%至10.5 亿元，主要系完工未结算项目增加所致。因公司应收账款管理改善（同比仅增加17%）和BT 项目回购款增加，公司经营活动现金流净额为-1300 万，大幅增长94%。16 年一季度收入1.17亿元，增长71.5%，净利润亏损0.12 亿元，同比减少45.53%。
    新签订单运营占比2/3，未来运营收入仍将大幅增长
    分类型看，15 年公司收入中97%由工程类收入贡献（9.91 亿，增长29%），但由于竞争加剧，毛利率下降2.95 个百分点；运营项目收入0.26亿元，增长4.06 倍，内蒙古废渣废水项目、桂林医废、贺州医废等项目贡献运营收入，毛利率44.16%。2015 年公司新增30.0 亿订单中，工程承包类9.6 亿（-1.54%），投资运营类20.4 亿（+8.64%），运营类订单占据2/3，预计未来运营收入将大幅增长，现金流将进一步改善。
    环境修复确立为为核心业务，收入订单大增
    公司确立环境修复为核心发展领域，伴随需求释放订单落地，15 年收入3.47 亿，同比大增115%，新签环境修复订单4.41 亿，大增218%；城市环境15 年实现收入3.27 亿，下降19%，实现垃圾焚烧零突破，签订5 个垃圾焚烧项目，新增订单22.22 亿元，同比大增170%，；工业环境方面，15年多个园区相继开工，并储备多个危废项目，实现营业收入3.44 亿元，增长61%，15 年新增订单3.35 亿元（-82%）。
    员工激励到位，订单充沛，给予“买入”评级
    公司16-18 年EPS 分别为0.97/1.47/2.23 元，对应16-18 年PE 分别为72 倍、47 倍、31 倍。公司重启股权激励计划，首期授予价格28.36 元/股，业绩考核目标为以15 年净利润为基数，16 年和17 年净利润增长率不低于30%和60%。伴随“土十条”预期出台，环境修复需求进一步释放，公司激励到位，订单充沛（15 年新增订单为14 年收入3 倍），未来高增长可期，给予“买入”评级。
    风险提示：“土十条”出台低于预期；在手订单推进低于预期