净利率企稳回升：公司2015年销售净利率13.3%，相比2014年略有回升。分板块来看，房地产税后毛利率下降不大、物业服务上升4.1个百分点、其他业务上升10.8个百分点。考虑到2015年销售均价12,649元每平米（相对结算单价增长13.4%）、拿地平均楼面价4,941元每平米（相比2014年增长13.0%）、三项费率的有效控制等因素，我们认为公司净利率企稳向好的趋势还会延续。 
    销售增速持续走高：公司2015年实现销售面积2,067.1万方，销售金额2,614.7亿元，同比分别增长14.3%和20.7%。4月6日公司发布月报，2016年Q1完成销售面积545.7万方、销售金额752.4亿，同比增长37.9%和62.4%。三月销售额不仅创出月度新高、平均销售单价也再次突破14,000元。公司品牌溢价能力、存货供应弹性和合伙人制度是公司销售增速持续走高的重要因素。在去库存的大背景下，公司销售的弹性并未因为项目布局66个城市和市场持续分化而有所削弱。 
    物业服务拓展明显、财务指标稳健：2015年公司物业服务合同建面达到2.15亿平方米，较2014年增长107.8%，其中包干制、酬金制和睿服务约占比0.67、0.22和0.11。另外，公司土地储备充足，在建权益建面3,147万方，规划权益建面3,976万方（不含更新改造项目）。财务安全方面，2015年底公司持有货币资金531.8亿，远超短期借款和一年内到期有息负债266.5亿，净负债率19.3%，维持在行业较低水平；公司由于大部分收入和开支以人民币计值，受到人民币汇率波动的直接影响十分有限。  
    投资建议 
    我们预计公司2016年实现EPS1.90元，对应当前股价13PE，考虑到公司新型业务拓展和市占率持续提升，首次覆盖给予增持评级。  
    风险提示 
    重大资产重组和股票复牌对公司的影响存在较大不确定性