由于各主要业务的收入基本符合预期，我们认为毛利率低于预期归因于增长较快的铁路/新能源业务的毛利率可能偏低。展望2016 年：1) 对新能源业务而言，我们预计新物流车控制器和充电桩产品将贡献2016 年总收入的6%，而且为政府加大检查电动车补贴力度令一季度订单交付暂时延迟提供了缓冲因素。2) 对于主要为城市地铁（包括苏州）提供牵引系统的轨道业务而言，我们预计2015 年下半年子公司江苏经纬并表后，2016-2018 年总收入贡献会达到7%-12%。但由于该业务毛利率约为30%，而汇川技术此前整体毛利率为50%左右，我们预计至2018 年利润率将小幅下滑。总体而言，我们将2016-2018 年预期收入/每股盈利的年均复合增速从24%/21%下调至21%/18%。
    投资影响
    我们将2016/17/18 年每股盈利预测下调了7-12%，以体现毛利率下降和政府持续检查电动车补贴两方面因素。我们将基于2017 年预期EV/GCI-CROCI/WACC的12 个月目标价格下调了5%至人民币50.92 元。维持买入评级。主要风险：竞争或成本控制弱于预期导致利润率进一步收缩；政府对新能源车行业的支持力度下降。