业绩略低于预期，主要因为结算项目毛利率出现较大幅度下降
    公司公布2015 年年报，营业收入21.0 亿元，同比增长28%，归属于母公司净利润为2.7 亿元，同比下降23%，略低于市场预期，从公司制定的年度计划看，营业收入和归属于母公司净利润目标完成率分别为105%和110%。
    公司业绩下滑的主要原因有2 点：1）房地产业务毛利率仅为27%，较2014 年下降21%，来自于梦之湾项目和宝菊清水园动迁配套房比2014 年结转的项目毛利率低；2）投资收益为2206 万元，下降72%，主要为联营项目格林世界基本开发完毕。
    公司预计2016 年实现收入22 亿元、净利润2.2 亿元。
    战略引进光大控股，高管入驻打开新的发展空间
    公司业务亮点主要在于和光大控股进行合作。目前已经有了两方面的合作：1）股权合作，光大控股参与上市公司三年期定增，获得共计14.3%的股权，为公司第二大股东；2）项目合作，上海沪太路项目，项目总计投资32 亿元，公司参与分成光大安石项目50%的管理费，同时投资14%作为劣后级LP。
    我们认为，在光大控股和光大安石高管入驻之后，以上已有的合作可以进一步加强，同时，新的管理团队给公司带来的新的增长点，是公司长期的发展亮点。考虑到光大安石为光大控股旗下唯一地产基金运作平台，采取轻资产的扩张方式，未来和光大安石的关系将更加紧密。
    完善员工激励、主动寻求转型两不误，维持买入评级
    按照公司2016 年的规划，将转型和激励放在了重要的位置，其中转型将在地产金融、参与北虹桥开发、参股投资创业期企业、受托代建的管理输出4 个方面。激励方面将在员工激励机制、人才引进方面重点加强。我们认为，在光大安石进入到上市公司之后，公司的经营和业绩也将呈现快速发展，但考虑到公司调降地产板块的净利润、且暂时没有地产基金项目到期结算，我们预计2016~2018 年净利润为2.4、3.5、4.5亿元，对应EPS 为0.46、0.67、0.88 元，PE 为30、20、16 倍。
    风险提示：光大安石和公司的合作进展不顺利。