公司主营业务表现平稳，净利润增速低于市场以及我们此前的预期。主营收入增长低于预期，政府补助的减少以及人工成本上升带来的管理费用增加是公司业绩不及预期的主要原因。
    内容形态不断丰富，用户规模持续增长。报告期内，公司不断丰富自身的内容形态。2015 年高清交互数字电视平台播出177 套数字电视频道和18套数字广播频道。在线点播节目超过10 万小时，其中高清节目4.4 万小时。电视院线、云游戏、数字学校等业务实现了跨越式发展，多屏互动的云飞视实现了电视服务移动化。内容的丰富和服务的提升使得公司用户不断扩张。截至2015 年底，注册用户达568 万户，净增18 万户；高清交互用户达460 万户，新增40 万户；家庭宽带用户达41.5 万户，新增10万户；累计开通双向网络超过560 万户。
    牵头广电改革，积极布局新媒体业务，转型综合服务提供商。公司作为全国广电体系的龙头，在此次产业调整和升级中扮演了极其重要的角色。
    2015 年8 月，公司牵头成立电视院线控股公司，占比47.07%。目前，电视院线已在22 省市落地，覆盖2000 万用户。2015 年10 月，公司参与发起成立“中国广电大数据联盟”，以大数据推动智慧广电发展。此外，歌华手机电视已经开始试运营。我们认为，公司下一步将依托歌华云平台和互联网电视、手机电视等新渠道，加快向提供综合服务的新型媒体集团转型。
    推进京津冀文化一体化，打造国企文化改革标杆。顶层战略的确立和推进，为公司创立了新的成长路径和空间。公司于2015 年6 月受让了北广旗下移动电视等资产，中标市内无线接入和电子政务等多项重要项目，未来有望继续整合优质资产。下一阶段，公司将在深耕北京市场的同时，加强业务、服务的输出，先行辐射京津冀地区，并积极拓展全国市场进而有望成为全国文化国企改革的重要标杆。
    风险因素：新业务开展的风险；跨区域业务拓展风险；业内竞争加剧风险。
    投资建议：由于公司新业务还处于前期发展试水阶段，收益表现低于预期，我们下调公司盈利预测至2016-2018 年EPS0.57/0.77/0.92 元（原2016/17 年预测0.76/0.93 元）；当前价16.22 元，对应2016-2018 年PE为28/20/17 倍。同比广播电视上市公司市场一致预期2016 年PE 为36倍，我们根据同比估值给予公司20.52 元目标价；鉴于公司新媒体转型战略的清晰性和当前业务落地的速度，维持公司“买入”评级。