点评： 
    15年主要是新业务投入期，16年有望迎来业绩爆发拐点  
    1、业绩基本符合预期，加速布局企业SaaS和MVNO：15年营收同比下降3.9%，主要源于固网语音增值服务收入下降（96446IP长途转售和95050多方通话）；净利润同比下滑60.15，主要源于新业务（企业云通信SaaS平台和MVNO）加大投入、以及政府补贴减少。我们认为，公司15年属于加大投入期，业绩基本符合预期。预计16年云通信SaaS平台和MVNO虚拟运营进入收获期，加上展示互动的并表，公司整体业绩有望迎来爆发拐点。 
    2、毛利率保持稳定，费用率上升明显。公司15年毛利率为62.99%，与去年持平，其中个人产品毛利率为62.62%，企业产品为61.66%。公司费用率上升明显，营业费用率19.04%，同比提升1.26个百分点；管理费用率29.86%，同比上升4.92个百分点；三项费用率同比提升7.21%；我们认为，费用率提升主要系公司开拓市场、业务整合所致，预计未来随着市场逐渐成熟、各业务较好整合后，费用率会呈下降趋势。 
    3、公司预计一季度净利润同比大幅增长，主要系展视互动并表所致，将增厚公司全年业绩。    
    公司长期稳居企业邮箱市场份额第一。预计未来随着企业SaaS行业爆发，云统一通信平台有望成为国内移动办公先锋。海外IPTV不断"跑马圈地"，并加速推进MVNO，公司有望独享数全球华人通信服务数十亿市场空间。
    1）263企业邮箱是中国企业邮箱第一品牌，公司专注16年，市场占有率连续多年保持第一，拥有超过10万家企业客户，2015年个人用户数已超过500万。我们认为，公司凭借技术、品牌、渠道优势，企业邮箱业务在未来两年仍有望保持15%以上的复合增长，继续领跑市场。
    2）公司定增战略聚焦主业，未来业绩增长可期。2015年3月，公司定增募集共7.65亿元资金，其中3.4亿用于企业云统一通信平台，4.25亿用于全球华人移动通信服务项目。未来公司将战略聚焦于企业通信服务和海外综合互联网服务。
    3）云统一通信平台卡位移动办公，企业SaaS业务纯正，有望爆发。首先，我国企业SaaS行业正处爆发拐点，预计未来三年有望保持48%的复合增速；其次，263云统一通信平台集成邮箱、IM、传真、电话、会议、云盘、视频等多个业务功能，未来还将继续整合ERP、CRM、HRM等业务型功能以满足企业的更深层次需求，逐步构建企业云服务生态圈，有望成为中国的Slack。最后，通过收购展视互动（网络直播领域龙头）和投资参股致远软件（国内最大OA厂商），完善云通信平台，卡位企业互联网入口，价值巨大。
    4）海外互联网综合通信方面，公司针对海外华人提供VOIP和IPTV的运营服务，目前用户覆盖率仅10%，未来空间还很大；同时，为解决跨境个人上网、通话难题，公司正加速推进MVNO，产品直击用户痛点，并且和小米、奇酷手机、众信旅游等企业合作布局出境游通信服务市场，预计很快会进入收获期，值得期待。
    5）受OTT等冲击，毛利率相对较低的通信增值服务（96446IP长途电话和95950多方通话）占比不断降低，公司业务结构得到优化。
    盈利预测：短期看，受益企业SaaS需求的爆发，企业通信业务将呈现用户数和ARPU值的双提升，同时海外VOIP和IPTV市场份额有望继续提升；中长期看，云统一通信平台随着功能不断丰富，用户规模迅速增长，将很快进入收获期。此外，公司加速布局MVNO华人市场，将打开数十亿成长空间，公司业绩16年有望迎来爆发拐点。预计公司16-18年EPS分别为0.21元、0.23元、0.28元，维持"增持"评级。
    风险提示：企业服务行业竞争加剧、海外互联网综合业务不达预期。