由于公司李沧地产项目盈利性大幅下滑，下调2016-2017年EPS 至0.29 元(-0.5)/0.32 元，新增2018 年EPS 0.34 元（暂不考虑定增注入资产）。考虑公司资产价值较高，后续资产整合可期，给予2016 年1.8X PB 估值，下调目标价至10.35 元，“增持”评级。
    年报业绩基本符合预期，主营业务仍待改善。公司全年实现营收145.9亿元/净利润1.04 亿元，同比增长5.6%/-42.6%，EPS：0.2 元，基本符合市场预期。其中，李沧项目部分商品房投入销售，贡献11.8 亿元销售收入，但受定价较低等原因，毛利率较仅为9.53%，扣除利息支出后项目亏损1.63 亿元；此外保定银座商城亏损0.36 亿元，两项合计亏损近2 亿元，导致短期净利润大幅缩水。公司2015 年新开10家门店，逐渐进入成熟期，后续业绩有望触底回升。
    集团优质资产有望注入为公司增添活力。公司拟发行4.73 亿股购买大股东及关联方的零售业务股权，发行价7.7 元/股，同时募集配套资金发行股份1.59 亿股。预计交易完成后增厚2015 年EPS 至0.23 元，对比交易前0.2 元EPS 增长0.03 元。考虑到集团仍有包括金融（一卡通）、制药（医疗器械、中药制剂）、教育（本科+高职+幼儿教育）等优质资产，未来资产注入仍存可能。
    风险提示：行业景气度持续低迷；集团资产整合进程未达预期。