我国2015 年新能源汽车累计生产37.9 万辆，其中纯电动商用车产量14.8 万辆，同比增长6 倍，受益于新能源汽车的爆量，动力锂电池业务实现产销两旺，报告期内营业收入为27.5 亿元，同比增长170.7%，实现归属于母公司的净利润为5.8 亿元，同比增长133.3%，远超重组业绩承诺的3.2 亿元，完成率169.8%。我们对2016 年整个新能源汽车市场仍持乐观的判断，虽然国补推迟意味着存在修改的可能，未来补贴的额度会减少，取得补贴的难度呈增加态势，但是我们认为面对2017 退坡20%，2016 年仍是车企奋力推销的关键窗口期，根据我们的预测，2016 年新能源汽车销量可达60 万辆，同比增长60%，仍保持较高的景气度，动力电池市场的旺盛需求有望得到延续。
    动力锂电池产能短期无过剩担忧。国内动力电池企业15年出货量约15GWh左右，比亚迪等企业大幅投资新增和扩建产能，市场竞争长期趋于激烈。由于新建产能预计在2016年后半年才能陆续建成，故年内电池仍将处于供不应求的状态。另外动力锂电池通过车企认证的周期在一年以上，所以高品质电池的实际供应仍较为紧张。公司积极扩产，合肥工厂二期项目、庐江、南京、苏州等地新建的产线投产，报告期末电池产能已达到7.5亿Ah。随着合肥三期项目和青岛莱西10亿Ah项目有望在3季度投产，2016年公司产能相对充足，需求方面公司已与中通、金龙签订了10.4亿元和10.6亿元的客车电池系统订单，公司充足的产能将有望保障供给，增厚公司业绩。
    “技术+创新”储备充分静待爆发。公司自主研发不断提高磷酸铁锂复合材料性能，保证应用的匹配度和高效性，公司同时具备富锂锰基材料、三元材料的合成与产业化技术，三元电池凭借高容量受到市场青睐，2016年电动物流车的推广将有望加速三元从乘用车到专用车的过渡，公司的技术储备可应对技术路线风险。公司通过参股星源材质介入隔膜生产、入股北汽新能源加深下游合作，多元方式延伸产业布局。东源电器具备输配电设备的技术积累，联手国轩积极创新研发新能源汽车及电池关键零部件，包括大功率直流型充电桩、车载充电机、车载高压箱等，实现产业化，通过打通充电、配电箱、电池组产业链，增强公司产品体系性，提升协同效应，实现多点盈利。
    结论：
    公司是国内规模前三的动力锂电池生产企业，具备材料生产、锂电池成组、配套供应等丰富经验，我们看好中国新能源汽车产业的持续高景气度和公司动力锂电池业绩的高增长。我们预计公司2016~2018年的营收分别为48.8亿元、73.6亿元、90.4亿元，EPS分别为1.19元/股、1.72元/股和1.94元/股，对应P/E分别为31X、21X和19X。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级，6个月目标价40元。
    风险提示：
    1． 新能源汽车产业补贴不达预期
    2． 销量低于预期