考虑市场交易量下滑的不利影响，我们下调2016-18 年EPS 至1.07/1.19/1.42元（调整前16/17 年EPS 为1.73/1.93 元），下调目标价至20.95 元，对应2016 年1.8 倍PB，维持“增持”评级。
    经纪业务龙头优势奠定财富管理转型基础。公司互联网金融业务大获成功，经纪业务龙头地位确立，2015 年底市场份额为8.34%，客户基数优势和出色的产品创新能力有望推动财富管理业务转型率先突围；公司资管业务优势明显，15 年底主动管理资产规模排名行业前5，未来有望对接公司客户端流量，提升业务协同效应，加速财富管理业务转型。
    自营业务风格稳健，受市场波动影响较小。公司15 年底自营资产规模为1693.62 亿元，其中股票资产占比为13.3%。通过推动权益投资去方向化和提升固收资产组合套利力度，公司16 年1 月在市场大幅下跌的背景下净利仍达到2.6 亿，行业排名前2，预计市场波动对于公司自营业绩的影响将会低于行业水平。
    并购融资优势突出，资本实力推动全业务链战略布局。公司15 年主导91家公司的并购重组，收入5.47 亿元，并购案例数目在内地及香港地区均排名第一。随着中国产业结构升级的推进，公司在并购重组方面的专业优势将推动投行业务快速发展。公司通过H 股上市/发行债券，融资规模为339.4/536 亿元，大幅提升资本实力，未来全产业链布局有望提速。
    风险提示：市场大幅下跌