公司业绩符合预期。
    观点：
    经纪业务市场份额再创新高，互联网证券业务成绩斐然。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入126.41 亿，同比增长153%。公司2015 年股基成交量市场份额再创新高达8.37%，领先第二名中信证券2.7 个百分点，进一步扩大领先优势；报告期内公司综合佣金率万二点八，仍然全市场最低水平，与15 年三季度数值基本一致，表明公司综合佣金率已经触底，几乎没有下行空间。公司是互联网证券龙头，报告期内坚持互联网助推转型的发展战略，进一步优化完善互联网平台功能，积极构建依托全产业链、以客户为导向、为多样化业务产品提供销售和承揽职能财富管理架构和业务体系。截至报告期末，公司移动终端“涨乐财富通”日均活跃客户位居券商类APP 第一名。
    信用业务稳妥推进，两融和股权质押余额位列行业第五和第三。报告期内公司实现利息净收入40.81 亿，同比增长71.15%。公司按照逆周期管理思路，积极关注市场风险累计，提前采取风险控制措施，有效保障公司债权安全，积极稳妥推进各项信用业务发展。截至报告期末，母公司两融余额661.14 亿，市场份额5.63%，位居行业第五；股票质押式回购业务余额389.28 亿，位居行业第三。
    持续推进大投行业务模式，并购业务项目数量在国内和香港地区均排名第一。报告期内公司实现证券承销业务净收入15.51 亿，同比增长31.41%，其中财务顾问业务收入5.47 亿，占投行业务收入的24%，较前期有一定下滑。公司持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投行业务模式，不断强化“客户经理+产品专家+行业专家”的人力资源目标导向，通过全业务链服务体系，巩固提升关键行业的客户积累和业内口碑。继续发挥公司并购重组业务的品牌效应和辐射作用，积极布局资本中介等创新业务，加大资本介入力度，有效拓展业务新增长点，增加客户粘性。
    资管业务“主动管理”和“产品创新设计”能力不断提升，多业务领域取得突破。报告期内华泰资管公司管理的资管规模6144 亿，同比增长78%，实现净收入11.97 亿，同比增长64.6%，其中集合资管业务规模同比增长75%、定向资管业务规模同比增长76%，专项资管业务规模同比增长312%。根据基金业协会数据，截至报告期末，公司资管主动管理业务规模1652 亿，行业排名第五，资产管理业务总规模行业排名第三。公司集合资管产品“天天发”日均保有规模创历史新高，公司还积极推进资产证券化业务，在两融债权、租赁债权、互联网消费金融等领域形成特色业务。
    自营风格稳健+量化投资，权益投资和固定收益双双取得优异投资成绩。报告期内公司实现自营业务收入67.57 亿，同比大增152%。权益投资方面，公司加大非方向性投资业务占比，有效运用各类金融工具和交易技术，场内量化对冲投资业务持续完善科学的投资研究体系，期间投资收益率大幅跑赢沪深300 指数。固定收益投资方面，公司以FICC 业务发展战略为引导全面布局创新业务，期间名义本金成交量7.4 亿，净值增长率显著超过中债综合全价指数涨幅。
    结论：
    我们推荐华泰证券的逻辑。1）华泰是互联网证券龙头，经纪业务老大，成功的互联网战略带来经纪业务市场份额迅速提升，增加的客户体量又带动了包括资管、两融、财富管理等其他业务，形成良性循环；2）华泰的并购业务全行业排名第一，投资+投行的综合金融并购模式已经成熟，资本介入贡献稳定收入，当前经济转型和国企改革为公司并购业务提供历史性发展机遇，带动公司大投行业务蓬勃发展；3）华泰大资管实力雄厚，管理规模位居行业第三，主动管理规模位居全行业第五，公司强大的产品创新能力和互联网战略助力大资管腾飞；4）公司是大券商中估值最低标的之一，具有很强的防御性和反弹弹性。
    我们预测公司2016、2017 年营业收入为170 亿、250 亿，净利润为77 亿、115 亿，对应EPS 分别为1.07元、1.61 元，对应BPS 分别为11.51 元、12.64 元。最新PB 为1.43X、1.31X，6 个月目标价为23 元，维持“推荐”评级。