剔除掉并表影响后，我们估计公司内生收入增速约21.1%，14 年内生增速为26.1%。报告期内公司主营业务安全产品收入增速28.2%。毛利率持续4 年连续提升至68.50%，同比增长1.92ppt，充分体现公司产品竞争力的提升。销售费用率持续3 年下降，同比下降0.8ppt，体现单次销售额和人均销售额提升；研发投入同比上升42%，占收入比重同比上升2.02ppt 至20.81%。体现公司新产品研发周期开启。由于规模效应，未来净利润增速有望持续高于收入增速。中国网络空间安全协会成立提升安全法推进预期。新的安全法将下游行业的安全由合规要求上升为法律强制，安全法落地有望进一步提升行业市场空间。
    新产品正不断积累，企业安全生态圈进一步完善。公司大数据安全分析及可视化产品预计将成为后续重点发力领域，合众数据与公司内部团队协同较为显著，推出Floweye 安全可视化产品有望抢占细分蓝海市场。公司推出泰合安全运维管理平台解决方案，实现信息安全与运维一体化管理；利用分布式高性能的虚拟化数据采集技术，联合网御星云实现云端安全的全方位实时监测能力；联手腾讯推出云子可信网络防病毒系统，战略卡位企业终端安全；利用软件定义安全（SDS）推出 “启明星辰智慧流安全平台”，助力SDN 网络及云数据中心安全。通过与众多IT 和互联网巨头的合作，有望打造企业安全超级生态圈。
    “强烈推荐-A”投资评级。考虑并表影响，预计2016-2018 年的EPS 分别为0.39元、0.49 元、0.60 元，当前价格对应16/17/18 年60/48/39 倍PE，维持强烈推荐评级。
    风险提示：下游对信息安全的投入不及预期，并购整合不及预期。