由于安方100%和合众49％的股权过户在16 年1 月完成，2015 年备考净利润为2.75 亿元。剔除以上因素，内生业务收入13.53 亿，同比增长20.01%；净利润2.22亿元，同比增长21.90%。但同时2015 年四季度预收款4.27 亿，三季度仅1.52 亿；2014 年四季度预收款只有1.25 亿，同比增长241%。经营活动净现金流4.17 亿，连续第四年大幅超出同期净利润。保守会计处理下公司内生业务仍保持快速增长。
    研发高投入情况下盈利能力持续提升：毛利率整体维持提升趋势，幅度达到1.92ppt，其中安全产品的毛利率大幅提升3.80ppt，显示产品竞争力的提升。管理费用率增长3.12ppt，在研发高投入情况下净利率仍然维持提升趋势，同比增加1.40ppt；大数据云计算时代安全行业保持高景气，军民融合助发展：目前云安全市场有两大业务模式：针对大型政企私有云平台的云安全产品销售与防护、针对共有云或者中小企业的安全云服务，启明星辰主要是第一种，并且已经率先在业内发布云安全平台。十三五期间政府规划支持大数据产业和鼓励开放政府数据，网络安全的重要性日益提升，推动下游需求保持高增长。
    美国新一年的网安国防预算大幅增长30%，我们预计国内军民融合也将推动网络安全快速增长，启明星辰在民营企业里资质最为突出，政府和军工领域需求将助力公司高速发展。
    外延可持续，上调为“买入”评级：合理考虑一定外延预期，预计2016-2018 年营业收入分别为21.27 亿、29.07 亿和39.18亿，净利润分别为4.05 亿、5.83 亿和8.17 亿，EPS 分别为0.47元、0.67 元、0.94 元，对应51/35/25 倍PE，上调为买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧；业务整合风险；业绩承诺不达标。