该业绩低于我们的预测。
    点评：
    公司煤炭、发电、运输业务量均有所下滑，仅煤化工业务量增长，发电、运输成为主要盈利板块。2015年，公司煤炭业务实现商品煤产量2.81亿吨，同比下降8.4%；煤炭销售量3.71亿吨，同比下降17.9%。发电业务实现总发电量2258亿千瓦时，同比下降3.7%；总售电量2105亿千瓦时，同比下降3.6%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量31.92万吨，同比增长20.2%，煤制聚丙烯产品销售量31.29万吨，同比增长16.7%。运输业务实现自有铁路运输周转量2001亿吨公里，同比下降10.6%；港口下水煤量2.04亿吨，同比下降13.6%；航运货运量0.80亿吨，同比下降9%；航运周转量641亿吨海里，同比下降11.2%。按照企业会计准则下的合并抵销前各业务板块经营收益计算，全年公司发电业务实现188.10 亿元，运输业务实现115.15 亿元，合计占比已达到84%，成为主要盈利板块。两业务板块利润水平的稳定，明显缓解了煤炭市场持续低迷带来的冲击。
    煤炭业务：量价齐跌，毛利率持续走低。2015年国内煤炭市场持续疲软，煤炭价格持续走低。公司全年国内销售煤炭3.66亿吨，同比减少16.9%，其中，实现自产煤及采购煤销售3.54亿吨，同比减少12.8%，平均售价292元/吨，同比下滑14.7%；国内贸易煤销售0.11亿吨，同比减少57.7%，平均售价318元/吨，同比下滑16.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为293元/吨，同比下滑16.6%。自产煤单位生产成本为119.5元/吨，同比下降6.3%。根据公告，公司煤炭业务合并抵销前毛利率为16%，同比下降2个百分点。整体看，公司煤炭业务量价齐跌，且未来年度仍不乐观。
    电力业务：煤价下跌带来成本下滑，毛利率继续上升。2015年公司发电分部燃煤机组平均利用小时数达4631小时，比全国平均水平4329小时高302小时；全年耗用神华煤88.4百万吨，占本集团发电分部燃煤消耗量96.2百万吨的91.9%。公司全年平均售电电价为334元/兆瓦时，同比下降5.6%，其中，燃煤电厂平均售电电价为331元/兆瓦时，同比下降5.4%；整体单位售电成本为217元/兆瓦时，同比下降9%。根据公告，公司电力业务合并抵销前毛利率为36.4%，同比上升2.6个百分点。截至2015年末，公司总装机容量达到54,128 兆瓦，同比增长19.2%，占全社会发电总装机容量15.1 亿千瓦的3.6%；其中，燃煤发电机组总装机容量52,257 兆瓦，占公司总装机容量的96.5%。
    供给侧改革背景下，2016年经营目标继续调整。根据国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，计划在未来3至5年内，再退出煤炭产能5亿吨、减量重组5亿吨。供给侧改革将加速淘汰落后产能，推动煤炭、电力企业的兼并重组，实现规模化发展；国家运输通道及地方铁路建设等，都将为公司带来新的并购和投资机会。中国神华将大力实施清洁能源发展战略，围绕“建设世界一流的清洁能源供应商”的目标，做强煤炭产运销一体化链条，做长煤炭清洁高效转化与利用及新能源的产业链，做精煤炭清洁燃烧与高效转化技术体系，增强公司的综合竞争力、盈利能力和抗风险能力。根据公司2016年经营计划，公司2016年商品煤产量预减0.3%，煤炭销售量预减8.2%，售电量预增0.5%。
    盈利预测及评级：鉴于公司煤炭业务量价齐跌且短期难以改善，不考虑经济基本面显著改善或基建大规模启动的影响，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.74元、0.77元，对应动态市盈率（股价13.93元）分别为20、19和18倍，维持公司“增持”投资评级。
    股价催化剂：基建加速；限产保价有大动作；工业用电快速增长；公司持续收购集团资产。
    风险因素：经济继续下行，需求低迷；限产政策执行不达预期；矿难风险。