简评
    煤炭板块量价齐跌，业绩下滑明显
    公司全年实现商品煤产量280.9 百万吨，同比减少8.4%；销售量370.5 百万吨，同比减少17.9%；销售平均价格292.6 元/吨，同比降低58.4 元/吨。合并抵消前煤炭分部实现营收1214.58 亿元，同比减少36.8%；毛利率16%，同比降低2 个百分点。在国内经济增速放缓，煤炭市场供大于求，煤价持续下跌的背景下，公司煤炭分部业绩下滑明显。
    电力、运输板块利润贡献占比提升，多元化经营优势显现
    截至2015 年底，公司总装机容量54128 兆瓦，同比增长19.2%；其中燃煤机组平均利用小时4631 小时，同比降低11.1%。全年实现发电量225.79 十亿千瓦时，同比降低3.7%；总售电量210.45十亿千瓦时，同比降低3.6%；售电价334 元/兆瓦时，同比降低20 元/兆瓦时。
    以“铁路、港口、航运”为代表的运输板块，自有铁路运输周转量200.1 十亿吨公里，港口下水煤量111.6 百万吨，航运货运量79.8 百万吨，均有不同程度的下降。按合并抵消前口径计算，公司电力、运输板块营收合计1060.56亿元，占总营收的45.5%；而经营收益合计303.25 亿元，占总经营收益的84%。电力和运输成为主要盈利板块，在一定程度上缓解了煤炭市场持续低迷带来的冲击。
    煤制烯烃产品价格下跌，毛利率下降10.8 个百分点
    全年实现聚乙烯销量31.92 万吨、聚丙烯31.29 万吨，分别同比增长20.2%和16.7%；但产品价格下跌明显，聚乙烯售价7431.5元/吨、聚丙烯售价6507.7 元/吨，分别同比下跌16.2%和24.6%。公司煤化工板块毛利率由2014 年的35%下降至2015 年的24.2%。
    重新测算计提资产减值准备，同比增长829.6%
    因下半年煤炭、煤化工产品价格进一步下跌，公司下属部分煤矿、洗煤厂及煤化工企业出现持续亏损，公司对2015年底出现减值迹象的固定资产、在建工程及存货（备品备件）进行减值测试，公司根据减值测试结果相应计提减值准备（详见公司2016年1月31日公告）。报告期内公司计提资产减值损失57.73亿元，较2014年同期的6.21亿元大幅增长829.6%，成为公司业绩大幅下滑的另一个重要因素。
    一体化经营煤炭龙头，下调公司评级至"增持"
    公司是集煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式的巨头企业，但在当前宏观经济增速放缓、煤炭电力供应能力宽松的背景下，公司经营业绩出现大幅下滑。我们预测公司2016、2017年EPS分别为0.72和0.96，下调公司评级至"增持"。