我们将2015 年预测上调4%，以反映近期从母公司收购的电厂的贡献。自10 月26 日我们上一份报告发布以来，该股H 股股价已下跌11%。我们认为电价下调的影响已反映在价格中。因此，我们重申对H 股和A 股的持有评级。
    支撑评级的要点
    由于需求疲软和激烈的价格竞争，今年煤价大幅下跌。例如，今年以来秦皇岛5,500 大卡动力煤价格下跌160 人民币/吨至364人民币/吨，降幅31%。
    根据现行煤电联动机制，从2016 年1 月1 日起上网电价平均将下调0.03 人民币/千瓦时。这对中国神华将是一次沉重的打击，因为其发电业务已成为最赚钱的部门，占到15 年上半年公司经营利润的35%。
    自 10 月23 日上网电价刚传出下调消息以来至12 月18 日，H股股价已下跌17%，是今年以来的最低水平。我们认为负面影响已体现在价格中。
    2015 年山西优混煤均价为412 人民币/吨，比我们的预测低3%。我们将重新调整2016-17 年煤价预测，并可能会相应下调煤炭公司的盈利预测，其中包括中国神华。
    影响评级的主要风险煤价大幅上涨。
    生产成本低于预期。
    估值
    我们将 H股估值由10倍2015 年预期市盈率调整为8倍2015 年预期市盈率，处于过去6 个月交易区间的中位。因此，我们将目标价由14.50 港币下调为11.78 港币。
    A股方面，我们继续根据12 倍2015 年预期市盈率来设定目标价。因此，我们将目标价由13.12 人民币上调为13.66 人民币。