投资要点：
    外延整合推动业绩 加速，维持增持评级。超思股份和展望药业2015年11月开始并表增厚业绩，配方颗粒仍将保持稳定增长，业绩有望加速，同时公司已预告2016 年1 季度预增25%~45%，加速趋势显现，维持盈利预测2016-17 年EPS0.72/0.85 元，给予2018 年EPS0.98 元。血必净实际受控费影响有限，配方颗粒增长依然强劲，外延整合继续推进，维持增持评级，给予2016 年PE28X，目标价24 元。
    配方颗粒延续高增长，试点放开有序推进。2015 年公司实现收入33 亿元，增17%，归属于母公司净利润5.34 亿，增20%。配方颗粒仍是主要业绩增量来源，2015年配方颗粒收入增30%，推动康仁堂实现净利3.3 亿，增36.5%。
    《中药配方颗粒管理办法》3 月1 日征求意见结束，监管由国家局下放至省局备案，但办法要求原材料完全可溯源仍将维持较高进入壁垒，我们预计管理将有序放开，原有六家企业仍占据优势。
    血必净拓展覆盖保持增长。血必净2015 年收入增7.7%，IMS 统计医院终端增9%，发货增速超过10%。在医保控费大环境下，血必净通过增加医院及各科室覆盖率逐步突破，未来增速还可能提升。
    并购推动业绩加速。超思股份和展望药业2015 年11 月开始并表，按照业绩承诺，2016 年将增厚业绩9500 万元。公司还并购整合海南圣胜堂制药，外延并购整合仍将持续推进。
    风险提示： 肝素价格波动风险；血必净控费影响加大；配方颗粒试点放开低于预期。