核心观点
    丙烷脱氢价差持续扩大。丙烯价格自年初以来已上涨21%，而丙烷价格同期还下跌了22%，一上一下使丙烷脱氢价差扩大了近2000 元。按目前的价格计算，扣除掉加工成本和各项费用后，丙烯单吨净利达到850 元左右。公司张家港产能已正常开车，预计一季度有望贡献近5000 万净利润。
    二季度有望大幅增长。丙烯目前占比最大的仍是油头产能，我们认为近期的石化产品上涨主要原因就是成品油库存接近极限，多数炼厂开始降低负荷率，导致石化产品供给萎缩。而二季度全球炼化企业将进入常规的检修季，整体开工率将进一步降低。预计二季度起乙烯、丙烯等石化产品的供给将更加紧张，丙烷脱氢价差可能进一步提升，公司二季度业绩有望继续大幅增长。
    油价温和反弹有利丙烷脱氢。我们判断，随着原油和成品油库存极限的到来，二季度油价将趋稳；而三季度，页岩油产量可能大幅萎缩，使目前原油供过于求的局面扭转，未来油价有望温和反弹，上限在60 美元/桶。而油价40-60美元正是丙烷脱氢优势区间，低于40 美元油头产能成本更低，对丙烷脱氢不利；高于60 美元，煤化工路线有可能大量开车，供给会增多。
    财务预测与投资建议
    综上，我们预测公司15-17 年每股盈利为0.61、1.10 和1.42 元（原预测0.64、1.17 和1.43 元），由于近期市场估值中枢变化，按照16 年可比公司25 倍估值，给予目标价27.6 元（原目标价39 元），维持增持评级。
    风险提示
    油价大幅波动，石化产品景气度不及预期。
    公司新产能投放不及预期。