■业绩符合预期，国内外业务高增长，规模效应带来业绩拐点。海能达持续聚焦专网领域，国内行业拓展成效显著，海外业务增长迅猛，海外营收占比达47.82%。业绩实现大幅增长的主要原因包括规模效应显现、高毛利的数字产品收入占比提升、人民币贬值产生汇兑收益。其中数字产品营收增长41.41%，总营收占比不断增加（69%），整体毛利率提升7.11 个pct 至49.55%。经过前期研发投入、国内外市场营销网络布局，规模效应使得公司进入高速成长期。16Q1 亏损范围与15Q1 基本一致，主要受季节性影响，历年Q1 收入占比小，费用相对刚性、研发投入大。我们预计2016 全年公司海外业务将继续大幅增长，业绩将持续强劲表现。
    ■全球专网行业格局洗牌，海能达厚积薄发，迎来历史性发展机遇。公司连续多年持续加大研发创新（2015 年研发投入占营收比达12%），产品系列更加丰富、功能更加多样化，LTE 宽带系统研发取得阶段性成果，2016 年有望推出新一代宽窄带融合产品。国际爆恐事件频发，各国加大对公共安全重视力度，全球专网市场快速发展。
    而摩托罗拉市场地位逐步弱化（全球份额50%，15 年收入利润下滑），有意寻求出售，国内专网龙头海能达已通过资本运作加速海外市场拓展，全球专网行业格局重新洗牌将为公司带来历史性发展机遇。海外项目多次以较高价格中标大订单，印证了海能达的技术和品牌逐步获得国际市场的认可。随着国际市场份额的提升，海外业务具有广阔的成长空间。
    ■增发获得批复，“新产品+专网运营“打造新的商业模式。公司公告拟募集30.09 亿资金，投资LTE 智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营及物联网、军工通信研发及产业化等项目。目前专网通信处于模拟向数字转型的过渡期，而未来专网宽窄带融合成为趋势。为保持行业领先地位，通过增发资金加大产品研发，同时开拓专网运营的服务模式，以深圳为试点新的商业模式值得期待。除此之外，公司收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域，有望受益于国防信息化建设。
    ■投资建议：海能达经过前期产品研发和海外渠道开拓，全球竞争力不断提升，国内外业务高增长，规模效应体现，业绩拐点明显。员工持股计划和增发的资金支持将为长远发展保驾护航。我们预计公司2016-2018 年增发后摊薄EPS 分别为0.23元/0.34 元/0.44 元。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.00 元。
    ■风险提示：国内专网建设进展不及预期；海外专网市场竞争加剧