公司聚焦无线专网通信领域20 年，是全球极少数同时掌握TETRA、DMR、PDT 等主流标准核心技术厂商。2015 年前三季度实现营收13 亿元，同比增长31%；净利润9535 万，同比增长256%；销售和管理费用占比下降，公司业绩拐点或将到来。同时公司收购德国HMF 和FED 后，海外市场追赶MOTO，耕耘屡有收获。行业处于模转数及窄宽带融合的技术变化周期，规模上看，未来投资会数十倍增长。国内外反恐形势严峻，重大安全事故频发，驱动公共安全基础设施投资，预测2018 年仅中央财政支出就会超过3000 亿。
    国内公安、地铁等目标市场2016 年建设投资继续加快。公安部明确PDT全国一张网，作为语音指挥调度基础网长期存在，顶层规划与高层声音将加速推动建设进展。公司目前在新增项目份额80%，预测未来3-5 年国内PDT 专网仅硬件投资规模在100 亿左右，预计公司占50%~70%的份额。
    国内地铁建设浪潮驱动行业迎来新一波投资盛宴。2015 年以来国家批复13 个城市总投资超万亿的轨道交通规划，公司已覆盖全国10 个城市、24条线路，占有率30%。预计2020 年全国地铁覆盖城市达50 个，新增里程4000 公里，未来五年国内地铁无线专业通信市场规模达120 亿。
    海外市场不断攻坚，显露王者风范，验证专网界华为的成长逻辑。2015年公司中标荷兰国家安全通信网，突破海外高端市场摩托罗拉垄断，同时在独联体与南美地区增长迅速。数据显示，Moto 收入规模与市场份额均在萎缩。我们判断，公司海外业务经过十年拓展站稳脚跟后，通过技术实力印证和行业格局洗牌契机，迎来海外高端市场拓展2.0 时代。
    定增获证监会审批通过，切入军工，布局专网运营，公司业绩想象空间巨大。公司有望将天海电子打造为20 亿产值军用无线通信产品基地，按照我国军费支出与发达国家在电子、通信类军品3%~4%比例计算，该市场规模三年后超300 亿，军工通信未来将成为公司业绩新驱动力。公司布局专网运营商模式，稳扎稳打先建设深圳无线应急通信网，并开发储备智慧城市、物联网、大数据技术，与广州联通签署战略合作协议推进“公网+专网”智慧城市运营，未来从设备销售向服务运营转型，业绩想象空间巨大。
    风险因素：PDT 市场低价竞争，公安、地铁项目建设进展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为行业龙头，确定性分享行业空间增长红利，在国内重点目标市场如公安、地铁行业专网建设中保持数字产品高速增长；海外市场打破MOTO 高端垄断，继续扩张市场份额；定增项目获证监会审批通过，新产品与新布局将有望支撑公司收入向百亿迈进。
    我们预测公司2015/16/17 年归属母公司股东的净利润分别为2.68 亿元/4.64 亿元/7.58 亿元，EPS 分别为0.17/0.24/0.40 元（摊薄后）。参考可比公司平均估值水平，给予公司2016 年55 倍PE 估值，目标价13.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。