点评： 
    年报符合预期，专网"华为"高增长逻辑不变
    1、 业绩爆发式增长，未来有望持续高增长。15年实现营收24.78亿，同比增长27.09%，净利润2.53亿，同比增长485%。各产品线开花结果，推动公司进入高速增长通道。收入增长主要源于数字产品在海内外实现快速增长，营收占比提升至69.30%，同比增长41.41%。利润增长主要源于：一是规模效应显现，销售收入快速增长；二是公司产品销售结构优化，毛利率大幅提升（49.55%），较去年提升7个点；三是人民币贬值带来汇兑收益。 
    2、 毛利率大幅提升，三费占比下降，财务健康发展：首先，公司产品毛利率49.55%，同比去年提升7个百分点，其中终端产品毛利率提升3个百分点，系统产品提升5.7个百分点，OEM提升15.6个百分点。其次，费用控制良好，三项费用率为39.37%，同比下降2.2个百分点。其中营业费用率和管理费用率基本维持不变，而财务费用率为1.36%，同比下降了2.4个百分点。因此，我们认为，公司成本相对刚性，费用不断优化，营收跨过规模效应拐点时，利润将迎来持续的高增长。     
    3、公司预计一季度亏损6000-9000万，不改长期成长逻辑：主要受季节性波动影响，一直以来一季度收入占比小，而费用相对刚性、且研发投入加大，一季度亏损属正常现象。我们认为，公司未来高速成长逻辑不变，随着市场份额的提升，业绩有望持续高增长。
    国外DMR/TETRA持续快速成长&国内PDT逐步推进，见证专网"华为"成长之路
    展望未来，随着公司技术积累达到世界一流水平、品牌塑造初见成效、深耕的渠道不断发挥作用，公司海外市场进入收获期；同时国内市场成功中标重庆二期项目等，国内PDT份额将持续扩大；地铁市场中标7个项目，不断突破，有望分享百亿市场蛋糕。
    过去公司类似专网06-07年"华为"，不断"圈地"，短期激进市场策略导致利润较低，但当前逐步进入收获期，在费用刚性的背景下，未来收入快速增长带动的利润增长弹性非常大，未来业绩将持续高增长。
    1）海外方面：公司对渠道不断加强深度和广度铺设，加强销售激励政策，同时，公司产品通过《速度与激情6》《纸牌屋》等电影及其他方式进行宣传，品牌知名度和影响力不断提升，德国子公司PMR的整合效应也开始显现，击败摩托罗拉中标荷兰超6亿元的公共安全重大项目是一个重大突破，未来有望继续快速发展，因此，公司的DMR/TETRA产品未来有望获得持续快速增长。
    2）国内方面，PDT公安专网/政务网空间巨大，公司作为行业龙头，行业唯一拥有大规模PDT组网经验的厂商，将充分受益；公司中标了重庆公安二期PDT数字集群等多个项目，市场份额遥遥领先。随着行业逐步启动，公司营收有望持续快速增长，规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时，公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现，通过中标深圳地铁项目，将打开公司国内地铁市场，分享百亿蛋糕。
    3）积极布局LTE智慧专网集群，打开未来成长空间。公司是目前极少数大力投入宽带专网技术研发的专网厂商之一，通过实现窄带专网系统与LTE宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡，打造专网智慧云统一通信平台，满足未来专网发展的需求，打开长期成长空间。
    专网通信领域，政治因素的影响很显著，大国及其政治联盟都培养了自己的供应商，大国和政治同盟需要培养自己的技术供应商，美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS，日本培养了建伍，中国及发展中国家需要自己的供应商。因此，我们判断，作为PDT总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商，将突破行业格局，成为全球市场上继Motorola和EADS之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案（MSI.N）的市值为1000亿人民币，市场份额50%，海能达作为中国及第三世界专网的供应商，成长空间巨大。
    此外，公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域，公司四证齐全，具有全军品资质，可直接向军方提供产品及服务。公司也参与制定了军用数字集群标准，未来将充分受益国防信息化/军用专网规模建设。
    修改第二期员工持股方案，将金额从1600万上调为2亿，覆盖范围从150人扩大到近1500人，彰显了公司对自身发展的强烈信心，以及更多员工对公司未来发展的信心。
    公司是专网领域07-08年的"华为"，面临千亿元/年市场，市场份额提升及规模效应带动公司业绩爆发增长，地铁、政务网、军事专网等领域都已获得突破，打开可持续增长空间。预计16-18年EPS分别为0.28元、0.43元、0.6元，重申"增持"评级。
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