点评：分季度来看，Q4收入、净利润分别同比增长17.28%、15.27%，单季度在去年同期基数较高的情况下维持了较快增长。工业实现收入66.84亿元，同比增长13.53%，得益于对成本的管控到位以及高毛利品种占比的提升，毛利率同比增长3.38个百分点。母公司收入同比增长8.14%，另外两个工业平台同仁堂科技和同仁堂国药均延续了较快的增长势头。我们估计部分大品种平均增幅在5-10%左右（安宫牛黄丸增速预计超过10%）；二三线品种保持平均10-20%左右的增长。商业实现收入52.13亿元，同比增长19.98%，2015年末已在全国主要地区设立终端零售药店501家。 
    盈利预测：我们认为公司在近年GSP认证、OTC行业增速减缓、高端消费政策压力加大等不利因素下实现平稳增长符合预期实属不易。从中长期来看，公司品牌优势明显，产品储备丰富，在国企改革的大背景下，其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善，作为国内不可多得品牌传统中药企业，在医改深化的大背景下，公司未来也有望成为中长期的受益品种，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74、0.83、0.94元，对应估值为40、36、32倍，维持对公司的增持评级。 
    风险提示: 中成药降价；医药工业增长低于预期；公司医药零售终端发展速度慢于预期；中药材价格上涨。