东芝家电业务核心竞争力强，在本土市场份额领先。东芝创立于1875 年,是日本最大的半导体制造商，也是第二大综合电机制造商。目前东芝内部有五大业务板块，主要包括电子元器件、电力&能源、社区解决方案、生活产品、医疗服务板块。但由于外部竞争加剧，东芝成本优势逐步丧失，电子元器件、生活产品业务板块利润亏损逐年增长，2014 年东芝实现营业利润1740 亿日元（约合101 亿人民币），同比下滑33%，在此背景下东芝聚焦主业与本土市场，降低成本提升效率。此次美的收购将受益于东芝的白电业务及品牌优势，为收入增长注入新动力。
    夯实公司全球运营基础，提升全球竞争力。东芝在包括日本、东南亚在内的重要市场有显著的业务规模和强大的分销渠道，并且在专利技术应用及品牌方面拥有突出实力和较高知名度。美的目前出口占比超三成，但依靠自身品牌渠道出口占比仍然较小，此次收购是美的集团落实全球经营战略的关键一步，美的和东芝家电业务的有效整合，有望加速美的集团的国际化战略，进一步推动美的成为全球白色家电的领先企业，提升全球竞争力。
    23 年战略合作情谊深，优势互补，携手共创双赢新局面。从93 年起，美的与东芝在家用空调、空调压缩机、冰箱压缩机、制冷设备、微波炉等领域就有深入的合作。98 年，美的收购了东芝万家乐制冷设备有限公司和东芝万家乐电机有限公司各40%的股份，注入管理，实现当年收购利润扭亏为盈。美的和东芝战略合作23 年，成功整合经验丰富，此次收购后白电业务，双方优势互补，凭借东芝的品牌优势和美的低成本高效率的制造和管理优势，东芝白电家电业务有望扭亏为赢。
    高分红、低估值、稳增长，风险偏好下行背景下的优选品种，“买入”评级。
    上游地产复苏，渠道库存去化接近尾声，空调销量增速拐点已经出现，4 季度触底，1 季度起有望持续改善，而历史上空调销量增速的拐点与估值拐点基本同步出现，最坏的时候已经过去。根据我们的预测，预计公司15-17 年业绩分别同比增长18%、16%、16%，对应EPS 为2.90、3.36、3.91 元，目前股价对应15、16 年PE 分别为9.13、7.88 倍，相对大盘（沪深300）的估值溢价率仅为0.69，处于历史底部（均值0.81）。我们认为公司合理估值区间为10-12 倍，对应价格为33.63-40.36 元，相对目前股价还有28%-54%的空间，“买入”评级。
    风险提示。终端需求萎靡，库存去化进程低于预期