公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务增长放缓，15 年收入3.63 亿元（yoy+2.73%）。
    电子化学品15 年业务收入0.49 万（yoy+69.59%），成为公司新的业务增长点。
    竞争加剧，公司2016Q1 业绩下滑。公司公告一季度业绩预告。盈利1566.78-2169.39 万元，同比下降10-35%。一方面因紫外固化光纤涂覆材料市场竞争有一定幅度加剧，对产品价格及产品销售量产生一定影响，另一方面电子级超纯氧化铝项目进展低于预期，公司营业收入和利润较上年同期有所减少。
    主业增长放缓，产品毛利率稳步提升。公司主业收入增长放缓，目前紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%，全球市占率超过30%，公司产品市占率不断提高，增速放缓。海外市场受国外企业竞争，收入5253 万元，同比14 年下滑23.03%。同时15 年管理费用同比14 年增加41%。此外，受益于原材料价格下降，公司产品毛利率从14 年45.78%上升至15年48.66%。
    电子化学品业务发力，接力成为公司新增长点。电子化学品15 年业务收入0.49 万（yoy+69.59%），同比实现跨越式增长，产品毛利率高54%，成为公司新的业务增长点。
    公司电子化学品主要为湿化学品，如蚀刻液、显影液、剥离液等，目前下游客户主要为集成电子制造、封装类企业，如长电科技、中芯国际等。预计16 年公司电子化学品业务仍将保持快速增长，接力光固化材料成为公司新增长点。
    盈利预测与估值。考虑到公司作为国内光固化材料龙头地位，电子化学品业务快速增长，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 为1.44 元，1.87 元，2.30 元，当前股价对应16-18 年PE 为38X、29X 和24X。
    风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险。