百令、卡博平高速增长，免疫抑制剂增长提速
    制造业实现收入47.4 亿元，同比增长29%：①15 年百令全年销售收入约17 亿，增速为31%，预计16 年增速近30%；②15 年卡博平实现收入12亿元，同比增速39%，预计16 年增速超过30%；③15 年泮托拉唑实现收入6.3 亿元，同比增速16%，预计16 年增速近20%；④15 年免疫制剂增速28%，实现收入超过9 亿元，预计16 年增速25%，其中赛斯平实现收入3.5亿元，同比增速25%，赛可平实现收入3.1 亿元，同比增速31%，他克莫司实现收入2.4 亿元，同比增速41%。
    医药商业15 年实现收入169.9 亿元，同比增速11%，其中毛利率为7.06%，较14 年同比提高0.12%。公司继续保持浙江省商业区域龙头地位，未来转型居家养老、慢病管理等智慧健康产业值得期待。
    新药研发顺利，海外布局有望打开公司成长空间
    新药研发顺利：①达托霉素15 年上市，磺达肝葵有望16 年上市；②3代EGFR 抑制剂迈华替尼为晚期肺癌创新药，临床进展顺利，有望17 年上市；③重磅仿制药依鲁替尼、厄洛替尼、索拉非尼、III 代胰岛素正在临床申报，二三线产品梯队日益完善。
    35 亿元定增增强公司海外并购实力，未来国际化战略实施有望打开公司成长空间。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司16-18 年EPS 分别为2.85 元/3.68 元/4.67 元，对应EPS分别为24/19/15 倍。公司业绩快速增长，创新和国际化业务值得期待，给予“买入”评级。
    风险提示
    泮托拉唑等核心产品招标降价；海外业务扩展不利。