迈华替尼为第三代EGFR-TKI，该产品对非小细胞肺癌EGFR 19del\L858R\T790M 突变均有较强的抑制作用，其中20 号外显子T790M 突变占非小细胞继发性突变的50%，目前国内仅有迈华替尼、艾维替尼两个品种以及阿斯利康的AZD9291 获批临床；全球首个获批的三代EGFR-TKI AZD9291 曾获得美国FDA 突破性疗法、快速通道及优先审评状态，并于15 年11 月获批，年销售额有望突破30 亿美金，我们认为同类药物迈华替尼作为国家新药创制重大专项项目，临床可入组患者基数大，绿色通道机制畅通，有望在2017-2018 年获批，上市后销售额有望突破10 亿；阿卡波糖咀嚼片聚焦中高端市场，深挖大品种潜力。阿卡波糖咀嚼片已于2015年3 月获得批文，该品种通过剂型创新解决了普通片剂易吸潮变硬的问题并提升了服用便利性，同时该品种作为华东医药阿卡波糖系列产品线成员将主要聚焦中高端市场与外资正面竞争，改良型创新也有望获得更高的定价和产品毛利率。
    医药工业保持稳定高速增长，商业转型和外延并购贡献弹性。公司主力品种降价压力较小，我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右，进口替代和渠道下沉稳步推进；预计百令胶囊收入增速30%，供给端仍是主要瓶颈，明年下半年产能情况将得到改善；免疫抑制线平稳增长，预计总体增速在20%，泮托拉唑稳步推广，增速约15%-20%；公司在研品种稳步推进，磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市，糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进，良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长；宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额预计超过1.2 个亿，该品种毛利率水平较高，后续有望持续引进代理医美品种；医药商业持续探索转型路径，从传统商业配送转型2C 的大健康服务，并有望持续探索医院药房托管、康复养老等商业模式；定增获批后公司账面现金将进一步充实，短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低，中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。
    盈利预测。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为2.76 元、3.56 元、4.53 元，分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间，给予公司目标价89 元，对应公司2015-2017 年PE 分别为32、25、20 倍。结合当前股价83 元，给予“增持”评级。
    风险提示。外延并购推进不达预期，药品招标进展不达预期。