公司15 年收入、利润呈稳健较快增长态势。
    ※ 公司上市后充分借力资本市场扶持，15 年整体收入呈加速增长态势；分季度看，15Q4 收入增长进一步加快。2012-15年，公司年销售收入增速分别为25.76%、17.2%、23.61%、27.59%，15 年收入增速相比前三年明显加快。分季度看，2015Q1-Q4 公司收入增速分别为28.84%、21.71%、22.32%、36.22%，15Q4 相比前三季度增速亦显著加快。我们认为，随着公司上市后自建门店&外延并购的进一步加速，公司16 年起整体收入增速或有望进一步加快，首次实现30%+。
    ※ 收购门店影响微幅拉低整体毛利率、净利率水平，未来随着收购门店经营效率提升，公司净利率有望实现回升。由于收购门店经营效率相比公司自有门店相对较低，15 年公司毛利率、净利率分别为39.23%、6.18%，相比14 年分别微幅下降0.54、0.12 个百分点。未来随着公司对收购门店的管理输出增强，收购门店将逐步实现自有门店的较高经营效率，公司毛利率、净利率水平有望回升。
    ※ 未来3 年门店数或将实现从1000 家至3000 家爆发式增长，成为公司成长最主要驱动因素。截止2015 年底，公司共有门店数1065 家，相比14 年底增加255 家，其中自建199家、收购63 家、关闭门店7 家。展望未来3 年，我们预计公司将充分利用资本市场支持，在已有华中华东六省市场新建门店1000 家&外延收购门店1000 家，共计实现3000家左右的门店规模，从而驱动公司在未来3 年实现30%-40%的复合高增长。
    ※ 医药电商新模式稳健拓展，新一代CRM 会员管理系统上线推动公司服务升级、客户粘性增加。公司于2013 年即建立益丰B2C 网上药店官方商城正式启动医药电商业务，至目前为止公司B2C 网上药店已入驻天猫医药馆、京东商城、一号店等多家综合性平台；2015 年公司更是成立电商事业群、下设B2C\O2O 等电商事业部，进一步支持医药电商事业发展。此外公司目前正对CRM 会员管理系统进行升级，我们预计升级后公司将有望实现会员分类管理、会员个性化营销、会员健康整体解决方案等系列增值服务，从而推动公司客户粘性进一步增加。
    ※ 定增底价为公司当前股价提供较高安全边际。2015 年8 月15 日，公司发布非公开发行预案，拟以不低于23.71 元/股非公开发行不超过4600万股、募资不超过13.5亿元（锁定期12个月），募集资金主要用于新建和收购药店以及O2O健康云服务平台建设。公司当前股价相比定增底价仅溢价约10%，具较强安全边际。
    ※ 盈利预测：我们预计公司16-18年实现净利润分别为2.30亿、2.87亿、3.63亿，公司EPS分别为0.72元、0.90元、1.13元。考虑到公司16年起门店拓展显著加快，公司一年期合理股价为30元，对应16年估值约42倍。维持“强烈推荐”投资评级。
    ※ 风险提示：自建门店不达预期；外延并购不达预期