点评： ※ 定增进一步加强资本实力，收购苏州粤海标志公司正式开启上市后外延扩张路径。收购苏州粤海为公司上市后外延并购第一单。苏州粤海虽仅拥有一家零售药店，但其14年单体店销售额达1.33亿，在全国零售药店单店收入规模排名前5。此外，苏州粤海虽然目前净利率较低（14年净利润2.57万），但我们预计随着公司收购后内部管理的完善、运营效率的提升，苏州粤海净利率有望很快达到公司平均水平。 ※ 自建、并购两条腿走路，公司门店扩张有望进一步加速。公司近年来门店建设逐年加速，13年净增门店61家，14年净增门店150家，不考虑外延并购预计15年净增门店将超过200家（15年上半年已净增94家，目前门店总数已达904家）。定增方案显示公司将进一步投入11.3亿资金用于门店建设，我们预计公司将从自建、外延并购两方面进一步加速连锁门店扩张。 ※ 1.5亿元投入O2O健康云服务平台项目，公司将借此完善会员健康档案体系，并升级盈利模式至"产品+服务"双轮驱动模式。公司目前已有600多万会员，随着O2O健康云服务平台的建立，公司将极大升级现有会员管理体系，实现对会员轻诊疗信息、购药信息的实时记录分析，并基于此建立会员健康档案大数据体系。另一方面，公司将上线益健康APP，为病人提供在线问诊（公司系统将接入外部医疗机构提供在线电话、视频问诊）、药事管理、健康管理等多种增值服务，并以此进一步增强病人粘性，进而引领公司盈利模式向"产品+服务"双轮驱动型升级。 ※ 公司精细化管理能力强、经营效率高，业绩增速显著高于同行。益丰药房在行业内以强大的精细化管理能力著称，其在老店同比增长、每年门店关店率、门店日均坪效等经营效率指标上显著优于同行。受益公司更高的经营效率、门店加速扩张的趋势布局，公司近年来收入、利润快速增长，业绩增速显著高于同行。我们认为，公司未来仍有望维持高于同行的业绩增速。 
     盈利预测：不考虑外延并购以及非公开发行股票，我们预计公司2015-17年收入分别为27.4亿、33.6亿、40.5亿，净利润分别为1.76亿、2.20亿、2.73亿，同比分别增长25.4%、24.2%、24.2%，EPS分别为1.10元、1.37元、1.71元。考虑到行业成长拐点已至，叠加公司更高的经营效率、门店加速扩张的确定趋势以及O2O健康云服务平台建设已稳健起步，公司合理股价100元，对应15年PE估值91倍，维持公司"强烈推荐"投资评级。 
    风险提示：外延并购不及预期；会员数量拓展及质量提升进度低于预期；O2O健康云服务平台建设进展低于预期