主营产品价格下跌是业绩下滑主因
    公司是全球最大的MDI 生产企业，在宁波和烟台建有生产基地。2015年，受累于油价低迷，公司产品价格走低，全年纯MDI 挂牌价均价为18450 元/吨，较去年同期下跌16.7%；聚合MDI 挂牌价均价为12614元/吨，较去年同期下跌24.82%。产品价格的下跌致使公司在产品产销量增长超过20%的情况下，收入出现下滑。由于公司具有技术、规模等方面的优势，在产品价格下跌的同时保证了一定的盈利能力，2015 年综合毛利率为30.13%，仅较去年同期下滑0.74 个百分点。同时，受累于烟台工业园MDI 项目等转固后工程借款利息支出费用化影响，公司财务费用同比提升93.69%，财务费用率达到4.32%，同比提升2.35 个百分点，这在一定程度上也拖累了公司业绩。
    逐步摆脱产品单一影响，综合化新材料供应商在成长
    经过多年发展，公司已经成长为MDI 的绝对龙头，但这也给公司带来了过度依赖单一产品的风险。为了改变这种局面，近年来公司在巩固原有优势的前提下，不断拓展其他新业务。如烟台工业园MDI 及其配套项目、石化及下游深加工项目等。去年11 月，公司发布公告称，拟定增募资不超过25 亿元，大部分资金用于建设年产20 万吨聚碳酸酯项目，有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来的发展趋势是MDI产业链一体化程度不断提高、其他新项目逐步贡献收益，成长为综合化的新材料供应商。
    盈利预测及估值
    根据公司的最新情况，我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为1.22元、1.62 元和2.1 元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为12 倍、9 倍和7 倍。维持公司“推荐”评级。
    风险提示
    1、在建项目进度不达预期风险；2、安全生产风险；3、原油价格波动风险；4、汇率风险。