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    宏观经济下行以及新业务转型投入是业绩下滑主要原因。2015 年国内宏观经济增速明显放缓，固定资产投资以及房地产开发投资增速持续下行。装饰装修行业受此影响明显：一是行业上游需求减弱，导致公司新增业务订单减少，同时部分在手订单施工进度也相应放缓，导致公司2015 年度营业收入减少。二是市场竞争更加激烈，业务订单利润率下行，导致公司净利润减少。除了外部宏观经济原因之外，公司在新业务领域的探索和投入以及相应的管理创新方面的投入也是公司净利润减少的重要原因。2015 年，公司加快实施“一体化”大装饰战略，加快了在互联网家装和智能家居等新业务领域的布局，投入了大量的资源。
    转型初显成效，互联网家装进入业绩兑现期。自2014 年末收购炫维网络之后，公司就开始布局互联网家装业务。目前，公司互联网家装平台“蘑菇+”管理架构和业务体系的搭建基本完成，旗下包括1 家直营店和数十家加盟商，覆盖长三角10 余城市。此外，公司在VR 技术应用领域的研发实力雄厚，在行业内处于领先地位。公司已经公告在家装业务板块引入VR 技术，让客户“所见即所得”，提升客户体验。VR 应用有助于吸引客户，或将驱动“蘑菇+”业绩持续放量。2016年将是公司互联网家装业务的业绩兑现期，营收规模或达5 亿元以上。
    公装业务回暖明显，2016 年业绩或将大幅反转。公司是国内第二大装饰龙头企业，2015 年业绩下滑或部分存在业绩出清的可能。自去年四季度以来，公司公装业务回暖明显。2016 年1 月份，公司订单总额大幅优于去年同期。这些迹象表明公司业务状况正在加速好转。随着地产去库存政策的持续，公司公装业务或将重回两位数增速。综合来看，公司2016 年业绩大幅反转是大概率事件。
    维持“买入”评级。预计公司2016、2017 年归属于上市公司股东净利润分别为7.65 亿元、9.88 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.74 元，当前股价对应2016 年的PE为20 倍。
    风险提示：公装业务回暖不及预期、互联网家装业务发展不及预期等。