受宏观经济下行与行业景气度低迷影响，公司承接的项目订单减少、施工进度放缓，2015 年前三季度实现营收约75.6亿元(同比-23.8%)，归属净利约5.9 亿元(同比-19%)，Q3 营收约22.3 亿元(同比-38.69%)，归属净利约1.1 亿元(同比-58.09%)，逊于预期。考虑公司2015Q3净利大幅下滑、全年业绩预计低于预期，下调公司2015/16 年EPS 至0.72/0.74元(原0.92/1.10 元)。考虑公司“蘑菇+”逐渐成熟，未来预计将有效推动家装业务发展，且多元新业务进展顺利，参考可比公司PE 和PS 均值，给予公司2015 年28 倍PE，目标价下调至20.16 元，增持。
    毛利率下滑，收现比改善。前三季度公司毛利率为17.79%(同比-0.52pct)，Q3毛利率为16.84%(同比-2.41pct)，下滑幅度明显，主要系收入规模收缩及各项业务毛利率回落。公司期间费用因银行定期存款下降、短期借款增加及新业务推广等原因攀升，但资产减值损失大幅减小，对净利下降幅度有缓解。公司Q3 收现比约86.91%(同比34.6pct，环比27pct)，显示回款能力有所加强。
    “蘑菇+”进展稳健，员工激励持续完善。“蘑菇+”自行研发的炫动数字展示系统通过四维互动实现数字实景体验，真正做到所见即所得，叠合mBIM 与TFTB 等软实力实现从营销、施工到管理全方位覆盖、助力“蘑菇+”发展成熟。目前加盟商“110 样板”工程已接近完工。公司和中大地产已签定战略合作协议，和国内知名大型地产商也在洽谈之中。公司2015 年实施两期员工持股计划，有利于长期激励机制建立，为公司中长期业务发展注入活力。
    风险提示:新业务转型不及预期，行业景气度持续低迷。