2015 年实现营收12 亿元，同比增长43.6%，归母净利润1.1 亿元，同比增长-42%。公司营业收入增长主要原因是新增加子公司DRB Holdings, Inc.和VitaBest Nutrition, Inc.营业收入所致。DRB 和VitaBest 旗下Vitatech 系美国知名保健品品牌，在美国保健品市场中具有一定的知名度。公司2015 年归属上市公司净利润下滑42%，主要原因有3个：1）维生素A 和D3系列产品价格下跌，分别导致毛利减少6261万和362 万元；2）保健品公司销售、管理费用增加，导致利润减少1065 万元；3）海外并购产生利息费用和管理费用共计1255 万元。我们认为，公司2015年业绩主要受VA 市场价格波动所拖累，2015 年VA 价格处于行业历史低谷，持续低价状态已经发生改变，公司未来业绩反转可以期待。
    VA提价能够持续，有利于公司业绩快速增长。供给产能下降是VA 涨价的主要原因：从国外看，帝斯曼VA 设备停产检修导致全球VA 报价节节攀升；从国内环境看，G20 会议的召开使得浙江省内的VA 产能停产至少1 个月。因此VA价格很可能突破历史新高。从需求终端看，目前国内生猪存栏量约3.2 亿头，严重低于需求量4亿头。因此16 年饲料需求量的增加将促使VA 价格的上扬。
    整合海外保健品品牌资源，抢占国内市场。公司保健品业务在公司整个占比在逐年提高。以维生素等营养品为主的保健品业务是公司转型的核心，公司重金在美国收购两家保健品企业，从海内外市场共同开发保健品业务，2016 年公司保健品业务将有大幅度增长，对业绩贡献进一步提升，预计今年保健品业务将带来超过5000 万的业绩。公司未来转型的步伐将逐步加快，对维生素原料药业务依赖将逐渐减少。
    业绩预测与估值：预测公司2016-2017 年EPS 分别为0.49 元和0.59 元。我们认为：公司维生素A 大幅涨价，将为公司贡献丰厚业绩；积极布局保健品领域，商业模式极具看点。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：维生素价格向下波动、环保因素导致停产等风险、非公开发行进度不及预期风险。