业绩符合预期，安赛蜜提价推动利润大幅增长：15 年全年公司实现收入33.36 亿元、利润2.19 亿元，和我们之前预测的收入33.51 亿、净利润2.2 亿相差无几。受宏观经济的影响，占公司收入占比近80%的基础化工产品在价格还是销量均无明显起色，但是精细化工产品安赛蜜、麦芽酚下游需求相对稳定，公司总收入仍能实现3.77%的增长。四季度公司收入19.18%的增速环比大幅改善，我们估计主要得益于精细化工产品的量价齐升。净利润方面，公司全年净利润同比增长31.33%，其中四季度同比大幅提高58.82%，主要原因是安赛蜜价格同比提高带来的毛利率的提升。
    安赛蜜继续提价预期不改，甜味剂行业进入景气周期：公司现有9000 吨/年的安赛蜜产能，占全球总产能的40%左右，和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构，公司的安赛蜜生产成本享有一定优势。2010 年安赛蜜的最高价格曾到达5 万/吨，但是2011 年开始价格战加剧，价格曾最低滑落到大约2.5 万/吨，此后便一直处于低位。2014 年开始主要竞争对手赢利能力恶化，面临破产。2014 年中期开始，国内的安赛蜜价格开始出现反弹，目前的销售均价在3.3-3.5万/吨左右。目前竞争对手已经进入破产清算阶段，金禾的价格话语权将进一步提升，安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000 元/吨，将为公司贡献出2000 万元以上的新增毛利空间。
    三氯蔗糖投产在即，甜味剂主业再添重点盈利点：2014 年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖500 吨产能的全套生产流程及系统的研发，并试产成功。目前公司正进行产品中试及收率方面的技术研发，一旦技术完成突破，公司500 吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场，并有望将产量提高到1500 吨。三聚蔗糖行业市场潜力较大，显著的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。2002-2014 年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%，在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。现在三氯蔗糖的市价在22-25 万元/吨，我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5 万吨的净利润，保守估计至少带来1000 万的新增净利润。
    投资建议：目标价16.30 元，维持“买入”评级。受益于竞争对手的退出风险，金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升在即，安赛蜜价格有望进入反弹周期；而公司第五代甜味剂三氯蔗糖即将投产，精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期，控股股东增持股份和大股东积极回购股份提供股价高安全边际。预计公司2015-17 年EPS 分别为0.39/0.48/0.57 元。给予2016 年34xPE，对应目标价16.30 元，维持“买入”评级。
    风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。