■订单增多提升业绩，未来值得期待：公司2015 年收入、利润增长主要来自于1、公司及子公司杭州能源、北京汇恒2014 年下半年及2015 年上半年新签工程订单同比增加；2、新增加两家子公司桐庐维尔利、桐庐沙湾畈，合计贡献营业收入2026 万元、净利润677 万元。
    公司利润增速低于收入增速或与财务费用率上升、资产减值损失有关。
    此外根据公司的公告，维尔利2015 年全年订单超30 亿，远大于历年订单数，未来业绩仍有望保持高增长。
    ■全产业链布局完成，静待沼气利用+餐厨行业启动：随着环保法的实施，以及“水十条”等方案的出台，环保行业将逐步向规范化、市场化发展，政府也将转变为“环保服务”的购买方，我们认为第三方治理的平台企业有望借助资本、技术等优势脱颖而出，维尔利目前已布局固废、水和烟气治理的全产业链，未来有望不断扩大市场份额，保持高增长。此外，作为技术性企业，公司已经在餐厨、沼气利用等有机物处理行业处于领先地位，后续细分子行业相关政策的出台，将极大利好公司发展。
    ■投资建议：公司兼备行业技术和示范项目，全业务布局已经完成，有望借助资本、技术等优势不断扩大市场份额。假设公司的定增2016年初完成，预计2015-2017 年EPS 为0.35/0.62/0.93 元，对应PE 分别为49/27/18 倍，我们认为后续餐厨+沼气利用等行业的启动，公司有望率先受益，给予“买入-A”评级，6 个月目标价25.00 元。
    ■风险提示：项目进度低于预期。