2015 年实现营业收入11.17 亿元，同比增长22.53％，归属于上市公司股东的净利润8,500.11 万元，同比增长12.91%，全年净利率7.6%，低于2014 年的8.23%，主要原因是公司业务结构収生较大变化，毛利率相对较低的变压器等业务占比加大。2015 年第四季度，公司实现营业收入3.64 亿元，归属于上市公司股东的净利润3328.9 万元，净利率9.1%，高于前三季度的6.6%。整体来看，公司业绩符合市场预期，在2015 年配网设备行业激烈的价格战背景下依然实现平稳业绩增长，体现公司突出的竞争实力。
    业务结构趋于均衡，一次设备集成能力增强。业务结构方面，我们估计变压器和柱上开关业务收入实现翻倍以上的迅猛增长，以高低压开关柜为主的其他开关业务也实现较快的収展，传统的环网柜和箱变业务则承受一定压力，估计可能出现一定幅度的下滑，这也与我国当前配网投资向农网倾斜有关。公司以环网柜起家，近两年变压器、柱上开关、高低压开关柜等业务实现快速增长，公司由过去的环网柜一枝独秀转变成目前多点开花、多点支撑的业务格局，业务张力和均衡性大幅增强，在配网一次设备领域的集成能力也得到显著提升。
    行业前景向好，内生+外延值得期待。继2015 年能源局提出2015-2020年不低于2 万亿元的配网投资计划后，今年国务院常务会议再提不低于7000 亿的农网投资计划，政策兜底确保公司所处的农配网行业未来几年处于景气収展周期。除了电网以外，公司也积极开拓铁路、用户工程及海外市场，2015 年均取得突破性进展，未来仍具较大开拓空间，且在用户工程等领域具备新业务衍生的可能性。受产能限制及硅钢变占比高的影响，公司重点培育的变压器业务尽管收入翻倍，但毛利率仍低于行业平均水平，2015 年该业务盈亏平衡或略有亏损，我们预计2016 年将进入收获期，营收和毛利率齐升，有望带来2000 万以上的净利润增量。同时，基于当前配网设备行业集中度低、同质化严重等特点，公司依托优秀的市场开拓能力和成本控制能力，有能力通过外延方式加快収展步伐。
    投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78、1.21、1.71 元，对应 PE 分别为54.3、35.1、24.9 倍，考虑到配网行业高景气度，公司内生+外延収展潜力大，维持“推荐”评级。
    风险提示。配网投资进度不及预期；产品毛利率下滑超预期等。