合资公司主要从事动力电池、石墨烯材料以及储能产品在军事和民用领域的生产与销售；动力电池总体产能规划为10 亿Ah，总投资30 亿元。其中一期产能3 亿Ah，预计投资10 亿元；国轩持有51%股份，中国航天万源持有49%股份。
    国资巨头，业务协同明显。航天万源主要股东为中国航天科技集团，注册资本100亿，拥有顶尖科技研发能力及资源，业务包括风电、光伏、石墨烯储能、发动机管理系统、汽车密封系统以及电动汽车动力系统，潜在协同效应明显。
    强强联合，加速开发新能源乘用车客户。航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系，通过合作将提升乘用车动力电池的市占率，先期重点推进与华晨及长安的合作，在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。
    战略布局储能业务，打通军工供应渠道。航天万源储能系统广泛应用于风光储能、银行、国家安全系统、军舰航母等电源系统；而国轩在电池、BMS 及动力电池梯次利用经验丰富，通过该合作，国轩将大规模涉足储能领域，同时可实现动力电池在军工车辆和舰艇上的应用。
    共同研发石墨烯技术，长期看好。航天万源在石墨烯电池技术积累深厚，可日产1Kg 以上，已实现磷酸铁锂正极材料石墨烯化，能量密度提升至165Ah/Kg，同时利用石墨烯研发的宽温电解液可适合-20 到60 度的温度范围，成功运用至火箭等军工产品，通过合作国轩可加速提升电池技术工艺，超前实现石墨烯产业化。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017 年归属上市公司净利润分别为5.95 亿元、9.04 亿元、12.81 亿元，复合增长率46.7%，对应EPS 分别为0.68元、1.03 元、1.46 元；参考同行业可比公司，按照2016 年40 倍的估值，对应目标价41.2 元，维持买入评级。
    风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。