（1）鸡苗市场价格Q1、Q2、Q3和Q4 分别为2.03 元/羽、1.23 元/羽、1.75 元/羽和1.25 元/羽，10 月中旬价格最低时仅0.4 元/羽；父母代种鸡全年均价不到10 元/套。即使行业10月下旬探底回升，四季度整体均价仍然低迷。（2）公司商品代鸡苗及父母代种鸡全年销售量估计为2.4 亿羽和约1500 万套，完全成本分别约为2.4元/羽和16.4 元/套，每羽、每套估计分别亏损1 元和7 元。
    引种绝对龙头，优先享受周期景气红利。（1）益生股份历年引种占全国30%以上，规模远超同行，是国内白羽肉鸡引种的绝对龙头。（2）白羽肉鸡行业供给出清带来行业景气上行，由于美法封关，未来至少1-2 年内供给将严重收缩，处于行业最上游的引种企业控制产能，是产业链上最先受益的环节。
    公司产能充足，随价格上行业绩弹性大。由于祖代存栏量急剧锐减，父母代鸡苗价格在今年前3 周已迅速拔高15%，而商品代鸡苗目前已涨至3.45元/羽。公司15 年引种充足，预计16 年商品代、父母代鸡苗销售量不会减少，随价格景气上行，业绩弹性巨大。
    员工持股计划完成，外延并购预期增强。公司员工持股计划于1月9日购买完成，董监高占其中约14.5%。公司领导层主要是兽医专业背景，在做大做强主业的基础上，未来考虑从人和动物的大健康方面着手进行外延式发展。我们认为此次员工持股计划实施后，管理层积极性将有所提高，大健康产业方向的外延式发展值得期待。
    投资建议：公司是寡头垄断的白鸡引种行业中绝对龙头，享受高估值，目前市值100亿，股价弹性高。16年，公司自身产能充足，随鸡苗价格提升业绩弹性巨大，并存有外延并购预期。我们预计15-17年归母净利润预计分别为-3.9亿，2.4亿和5.1亿，16-17 PE40、18.8倍，维持"增持"评级。
    风险提示：疫病风险、极端天气