低于我们的预期。
    销量微增，行情低迷致亏。公司主营祖代鸡繁育，全年估计销售父母代鸡苗1500 万套，商品代雏鸡2.5 亿羽左右，较去年微增，但价格低迷导致收入下滑和大幅亏损。前三季度商品代鸡苗的均价为1.67 元/羽，完全成本在2.4 元左右；父母代鸡苗价格均价约10.3 元/套，公司完全成本在15元左右，亏损比较严重。
    非公开发行过会，公司流动性增强。公司非公开发行募资7.4 亿已于近日过会。由于行情低迷，公司13 年亏损2.9 亿，14 年微利2400 万，13 年开始财务费用逐年大幅提升，流动性压力较大。增发对于缓解公司目前的资金压力和保持产能扩张节奏有很大作用。
    鸡价破冰，反转在即。我们预计白鸡行业拐点将出现在四季度至明年年初，公司作为产业链最上游销售父母代和商品代鸡雏的企业，拐点到来后业绩将体现出高弹性。加之引种量缩减已是未来几年确定趋势，父母代鸡苗价格价格向上空间将会更大。明年业绩将大幅提升。
    盈利预测与估值。今年公司预计全年亏损3.15-3.35 亿元，我们预测公司2015-17 年的利润为-3.2 亿、2.74 亿和5.16 亿元，对应16-17EPS 为0.96、1.8 元，PE 为26.1 和13.9 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：价格风险，疫病风险