1）供需两旺，运力的高速扩张带动客运收入较快增长。2015年全年实现客运周转量(RPK)221.76亿客公里，同比增长21.4%；平均客座率92.8%，同比下滑0.2pts。2）公司积极推进国际化战略，国际航线迅速扩张。2015年国际客运周转量同比增长174.5%达59.14亿客公里，国际航线平均客座率为88.1%，同比提高0.9pts。公司国际航线的毛利率超过了30%，国际航线的迅速扩张也拉动了公司利润的快速增长。3）货运方面腹舱运力增长较快。4）高毛利率的辅助收入增长迅速，也是公司利润高速增长的重要原因。 
    第四季度业绩主要受国际航线换季、年度奖金计提、补贴确认等因素影响。预计第四季度春秋航空归母净利润1.24~2.13亿元，同比下滑6.2%~45.4%，主要原因是：1）国际航线换季供给大幅增加，客座率有所下滑。为了提前布局春节和16年，在冬春换季时春秋航空增投了国际航线运力，造成15年Q4国际航线客座率出现大幅下滑，10-12月分别为82.6%、82.6%、84.3%（同比分别下滑-7.7%、-6.1%、-4.1%）。2）由于15年业绩大幅增长，参考15年半年报计提上市奖金，预计春秋15年年度奖金同比大幅增加。3）第四季度补贴确认较少，营业外收入增速有所放缓。 
    受益人机比下降规模效应仍在提升，成本端继续受益燃油价格下降。目前春秋人机比为82.5:1，相较于国际优秀低成本航空西南航空66、亚航43、瑞安30的人机比还有较大差距，人机比有望进一步降低。2015年WTI均价为48.9美元/桶，同比降幅达47.5%，2015年国内航空燃油出厂价为3989元/吨，同比下降40.9%，燃油成本大幅下降是营业成本下降主因。另外从全年来看，平均载运率和飞机利用率的提升有效的摊薄了单位运营成本，是成本增速放缓的重要原因。 
    受益中国低成本航空蓬勃发展，春秋航空最具王者气质，未来继续看好。春秋航空凭借精准的市场定位，优秀的管理能力，深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势，我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。伴随春秋日本子公司明年获得国际航线航权，公司运力引进瓶颈有望打开（16年春秋本部引进11架，如果日本子公司大幅引进运力，ASK增速有望超预期），同时日本子公司有望大幅减亏（15年上半年亏损6042万）；春秋航空坐拥上海两场基地优势，将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性（超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞）。预计15-16年春秋航空EPS分别为1.75、2.65元/股，对应目前股价PE分别为29、19倍，维持买入评级。 
    风险提示：经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期