未来在产能、品牌、渠道三大优势下，其提价-毛利率提升-净利率提升的逻辑持续。
    ■中国消费品品牌正迈入品类延伸和多元化的新纪元：中国消费品的品牌化和全国化开始于2000 年左右，经过15 年的发展绝大部分品类已迈入成熟期。如何突破现有品类增长瓶颈、寻求到新的增长点是当前几乎所有食品饮料企业面临的普遍问题。国际食品饮料巨头的经验表明：品类延伸和多元化是企业做大做强的必经路径。而我们认为这也将是中国消费品企业未来几十年最核心成长逻辑。
    ■从榨菜到更宽泛的佐餐调味品，看好涪陵榨菜从小乌江到大乌江的转型：公司历史上经历过“品牌化”、“差异化”、“正宗化”（中国榨菜看涪陵、涪陵榨菜看乌江）的三次成功战略转型。2014 年公司提出从小乌江到大乌江的战略转型目标，并于2015 年收购四川泡菜品牌“惠通”正式开始产业整合、实现战略落地。我们看好乌江从榨菜龙头到佐餐龙头的战略蜕变：1）榨菜作为最基础的佐餐食品，拥有广泛的消费群体基础；2）佐餐品类市场空间大而格局散乱，乌江是佐餐调味品行业唯一实现品牌渠道全国化的企业，同时也是唯一一个上市企业，拥有绝对优势；3）榨菜与其他佐餐调味品有较强的协同效应，消费群体和渠道基础共享性强，有望实现1+1>2 的整合效应。从海天发展路径看，其通过酱油打下品牌和渠道基础并不断向调味酱、蚝油、料酒等其他调味品延伸，当前酱油以外的调味品收入占比超过30%。我们看好乌江在佐餐调味品中成为下一个海天。
    ■管理层上市以来第一次变相增持，利益高度一致：公司属于已部分改革的国企标的，目前第一大股东为涪陵国资委，上市前管理层持股10%左右。2015 年公司向管理层定向增发收购惠通，是上市后管理层第一次变相增持，凸显了管理层对于公司未来战略转型的积极态度。作为管理层部分持股的国有企业，其自下而上推动国企改革的诉求更强。
    ■我们预计2015/2016 年EPS 分别为0.46/0.57 元，16 年估值29 倍。考虑到公司战略变化及业绩改善，给予目标价22.8 元(16 年40 倍)，“买入-A”评级。