2015 年11 月20 日起非居民用气最高门站价格下调0.7 元/方，我们认为价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求，加速公司燃气业务的增长。2）长江电力增持+参与长江电力重组，纽带关系进一步增强。长江电力近日公告，计划增持公司2亿股，同时，2015 年11 月7 日公司将参与长江电力非公开发行，均不断增强了双方的股权纽带关系。我们认为双方此举处于战略投资的考虑，有益于未来在新能源和售电业务领域的合作，对实现发展的协同效应具有重大意义。3）煤电双料龙头，积极布局迎接电改红利。公司目前是华南地区最大的煤炭供应商，珠三角市场占有率连续多年保持第一。同时，公司也是广州市最大的发电企业。面对新电改，公司积极布局，于2015 年7 月设立广州发展电力销售有限公司。按目前广州工业用电量和价格测算，市场容量约为289.5亿元。公司在多年的煤炭交易中累积了大量用户信用数据，同时也非常了解当地用户的用电需求。我们预计随着售电牌照的开放，售电业务有望成为公司未来新的盈利增长点。
    依托互联网优势，探索商业新模式。2014 年四季度以来，客户通过电商平台—珠江电城的下单量约占市场煤销售总量的80%，成为公司煤炭销售的主力渠道。未来公司会继续利用“珠电煤”品牌，拓宽公司电商平台的应用领域，探索动力煤期货、能源交易平台、电力交易平台等业务，积极打造华南地区未来的能源交易中心。
    国企改革不断推进，未来或有新动作。今年5 月底，广州市国企改革方案正式出台，明确提出到2017 年本地国资的资产证券化率超过70%。作为国改的排头兵，近半年来广州浪奇、珠江啤酒等广州国资上市公司已相继发布增发方案。广州国资发展控股有限公司，不仅是公司第一大股东（持股62.69%），同时也是广州市国资委资本运作的唯一平台。我们认为，公司作为广州国资委下属唯一上市公用事业单位，也将积极拥抱改革，利用资本市场做大做强。
    盈利预测与估值：预计公司15-17 年EPS 分别为0.46、0.48、0.53元，当前股价对应27、26、24 倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：发电量增长低于预期，天然气业务推进低于预期。