净利增幅高于收入，主要受益于毛利率上升。
    分季度看，15Q2 收入和净利分别增16.24%、23.79%（Q1 收入和净利分别增13.60%、21.98%），单季收入、利润增速逐步扩大。
    分品牌看，15 年上半年，休闲服饰品牌“森马”实现收入19.02 亿元、同比增10.30%，毛利率33.64%、上升1.06PCT，营业面积比年初增7%、主要为新开店贡献；儿童服饰品牌“巴拉巴拉”实现收入14.24 亿、同比增21.57%，毛利率43.19%、上升0.35PCT，营业面积比年初增10%以上。
    休闲品牌于14 年底迎来拐点，12、13、14 上半年、14 年增速分别为-12.64%、-4.04%、-4.35%、+4.69%，15 上半年增速继续回升。童装占比从早期25%、13 年35%、14 年提升至39%、15 上半年继续提升至42%。
    毛利率上升、费用率持平，存货有所上升
    毛利率：15 年上半年毛利率升0.83PCT 至37.28%，主要由于存货在网上单独渠道处理、线下正价率提升，导致两个品牌毛利率上升。14Q1-15Q2毛利率分别为36.02%（-0.29PCT）、36.87%（+3.21PCT）、36.70%（-0.17PCT）、35.10%（+0.79PCT）、35.57%（-0.44PCT）、38.92%（+2.06PCT）。
    费用率：期间费用率16.36%、较上年同期持平。其中，销售费用率上升0.26PCT 至14.44%；管理费用率减少0.07PCT 至4.74%；财务费用率下降0.19PCT 至-2.81%。15Q1 销售、管理和财务费用率分别降0.33、0.49和0.74 PCT，15Q2 分别增0.84、0.32 和0.35PCT。
    其他财务指标：1）15 年上半年存货较年初上升35.81%至14.05 亿。公司目前存货周转率为1.73，存货/收入为41.69%，存货跌价准备/存货为24.01%。
    2）应收账款较年初减少45.00%至5.92 亿元，公司加大了回款力度。
    3）营业外收入同比降47.05%至0.03 亿元，主要为政府补助和违约金收入双双减少所致。
    4）经营现金流量净额同比增130.08%至2.79 亿元，主要系公司销售增长以及加强对加盟商应收账款的管理并优化采购资金的支付流程所致。
    推动内部创业，设立马卡乐儿童服饰
    15 年8 月28 日，公司公告拟与部分员工共同投资设立上海马卡乐儿童服饰公司，注册资本2000 万。公司以现金出资1260 万，持股比例63%；马卡乐公司核心管理团队7 人出资320 万元，持股比例16%；本公司员工齐俊华、蒋成乐等84 人出资420 万元，持股比例21%，其中齐俊华、蒋成乐为公司监事，为公司关联人。
    马卡乐品牌的儿童服饰及用品，采用电子商务为主的零售运营模式。本次公司与公司部分员工共同投资设立马卡乐公司，有利于吸引、稳定及鼓励核心团队，推动互联网业务发展，支持公司经营战略和经营目标的实现。
    马卡乐公司可与前期收购的跨境电商ISE 等实现电商平台建设、运营等方面的经验共享，扩大协同效应，加上儿童服饰及用品产业发展空间巨大，该业务布局有望为公司挖掘新的利润增长点。
    限制性股票激励计划提振市场信心，维持“买入”评级
    15 年7 月14 日森马服饰计划实施第一期限制性股票激励计划，授予价11.84 元，数量为750.12 万股，占总股本0.5598%。分配对象为徐波、郑洪伟、张军荣、公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、核心骨干合计451 人。行权条件：以2014 年为基准，2015 年收入增长不低于15%且净利增长不低于20%、2016 年收入增长不低于32%且净利增长不低于44%、2017 年收入增长不低于52%且净利增长不低于73%，对应14-17 年收入和净利复合增速为15%和20%。
    儿童版块作为公司第二主业将继续拓展，14 年7 月通过收购睿智集团进入早教行业，未来将通过教育形式来传递品牌价值、扩大品牌布局，有望进入儿童动漫、儿童游戏等领域。公司集团打造的温州梦多多小镇已完成招商，预计十一开业。
    公司的电商业务早期以去库存为主，近年通过以线下强大、强化上游、再做线上的策略逐步发展，并提升新品占比。4 年推出电商品牌 “哥来买”，15 年4 月参股韩国跨境电商ISE。电商业务2013 年增速200%+（占总收入比例7%），2014 年收入达9 亿，增长翻倍，2015 年上半年同比增90%，2015 全年目标16 亿，大概率超目标完成。
    公司预计1-9 月净利增0-30%。16