其中第三季度实现收入28 亿元，同比增长15.2%，归母净利润4.1 亿元，同比增长24%，扣非净利润为3.9 亿元，同比增长26.9%。公司收入增长主要是由于休闲服开始恢复性增长及童装保持高增长，预计全年业绩在10.9 亿到14.2 亿元之间，变动区间在为0%到30%。
    毛利率提升0.4pct，期间费用率保持稳定，资产质量较稳健。公司产品及品牌影响力提升带动毛利率同比提升0.4pct 至37%。销售费用率和管理费用率分别增加和下滑0.3 和0.2pct 至12.5%和3.9%。上半年公司存货较年初增加10.3 亿元至20.6 亿元，主要是由于单价较贵的冬装入库，应收账款较年初增加4.3 亿元至12.6 亿元，经营性现金流净额同比下滑62.5%至1.8 亿元，总体资产质量保持稳健。
    休闲服实现恢复性增长，童装保持稳定高增长，供应链整合较有成效，管理激励改革到位，外延并购预期较足。（1）森马是行业内鲜有可成功运营多品牌的公司，休闲服业务实现恢复性增长，童装业务仍旧保持高增长，未来将受益两孩政策：休闲服行业正在洗牌，公司过去两年多时间积极整合供应链并改革内部管理，包括将供应商压缩一半至300 家、年SKU 数压缩至1 万款以内等，公司休闲服业务复苏势头较强，我们预计明年将加速增长。童装业务方面公司以巴拉巴拉为主，已形成全品类、全渠道、全年龄、有梯度的品牌集群，目前巴拉巴拉市占率远超同行，minibala改名marcolor 并推进合伙人制度，电商业务预计15 年同比增长可翻倍。此外，二胎政策全面放开直接利好公司童装业务。（2）公司资产夯实，2015Q3 仅货币资金就达31 亿元，公司已开始布局儿童产业和时尚产业两大生态圈，预计未来将持续围绕两大生态圈外延投资：公司可动用资金多（货币资金31 亿元+理财14 亿），儿童产业方面已参股育翰上海（旗下有“天才宝贝”和“小小地球”两大早教品牌），目前正在做内部整合，此外公司集团下温州梦多多儿童小镇也在十一正式开园，时尚产业方面参股韩国时尚品牌平台ISE，未来整合全球线上线下资源打造儿童产业和时尚产业两大生态圈战略明确。
    休闲服恢复性增长势头强劲，童装业务依旧保持较高增长，公司作为行业龙头整合资源具有优势，未来有望受益二孩政策，打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈战略明确，维持买入评级。我们维持15-17 年EPS 为0.5/0.6/0.72 元，对应PE 为25/20/17 倍，考虑到公司基本面稳健，打造两大生态圈战略明确，公司管理激励改革到位，未来外延扩张预期较足，维持买入评级。