目前象屿集团在自贸区内分别拥有土地10 万平米，其中规划商业用地面积6 万平米；象屿股份拥有土地40 万平米，其中已开发的商业用地面积4.22 万平米。我们认为，假设以3 万/平米进行计算，自贸园区至少为公司带来120 亿收入，20%利润率下，总计增厚24 亿利润，假设以10 年开发完成，至少每年为公司2 个亿左右利润；此外，自贸区开发亦为未来粮食供应链建设提供了空间。
    看短期：临储、合作种植等助业绩稳定。我们认为，除开自贸区土地开发项目，农产业务依然将是未来公司利润的主要来源，短期业绩稳定无忧。公司14 年通过收购进入黑龙江玉米收储业务，年底实现仓容1000 万吨；15 年，通过子公司象屿农产与黑龙江省合作，跳出依安地区，进驻以富锦为中心的三江平原，至年底预计实现总计1750 万吨容量，仓库体量的持续增长，为临储业务的外延提供了空间。同时，合作种植及种植合作随仓库覆盖面积不断扩大，从14 年的156 万亩提升至258 万亩。公司14 年底与黑龙江省农业厅签订仓储建造协议，未来5 年新增1000 万吨仓容，仍有极大外延空间。
    看长期：北粮上下游供应链成型，无惧政策波动。15 年东北玉米出现供大于求的局面，玉米价格下跌，间接导致临储价格下调约10%，对当地玉米种植市场造成一定影响临储政策或有取消风险。而我们认为，公司已经形成了较为完整的北粮上下游供应链，无惧政策波动：1）通过合作种植，获取一手粮源，控制成本，保障品质；2）仓储能力优势难以撼动，物流及烘干设备齐全，规模效益综合成本低，竞争力显著优于其他粮储企业；3）下游及销售供应链体系强大，集团内形成了300 余万吨下游深加工能力，同时粮食贸易每年消化500 万吨粮食，把握销售核心集散节点，北粮南运的首选平台。
    定增给予安全边际，维持盈利预测，维持买入评级。公司去年定增已解禁，新定增项目为富锦县195 万吨粮仓建设，定增价11.10 元/股，已获得证监会审核。现有股价仅12.32 元/股，距离定增价格仅有10%左右溢价，安全边际较高。今年受汇率波动影响，产生汇兑损益1.6亿元，不考虑此影响，公司估值仅在25 倍左右，估值相对稳健，未来粮食市场化后，现有供应链布局将为公司带来大量收益。我们维持公司盈利预测，预计15-17 年分别实现净利润为3.21 亿、4.96 亿、6.26 亿，分别对应EPS 为0.31 元、0.48 元、0.60 元，分别对应PE为40 倍、26 倍、21 倍，维持买入评级。