14-15 收储季，公司以依安县为中心，通过自建和整合的方式形成仓容1000 万吨，较13-14 收储季相比实现规模翻番，加之报告期贸易商品价格仍旧处于下跌态势，不利于公司自营业务，我们推断15Q1 净利润主要来自于农产业务，仓储的外延扩张已部分反映在业绩中。未来公司将以富锦县为第二基地，与黑龙江省政府合作，合作新建400 万吨仓容及物流中心配套设施，新项目的落地会在年内持续为公司带来业绩增量；同时，合作种植及粮食贸易业务亦将随新仓容的建成实现异地扩张，按照现有规划，我们预计农产业务未来每年将为公司带来啊1 亿左右业绩增量。
    逐步布局粮食全产业链龙头。除现有业随外延扩张稳健增长外，15 年公司将加强粮食主产区（东北地区）和主销区（福建、广东等、）的衔接，积极整合销售渠道，拓展玉米、大豆、木薯粉、饲料大麦、DDGS 或玉米酒精糟粕等饲料原料的采购供应及综合物流服务业务；同时，借助对优质粮源的控制，拓展上下游深加工业务，加快仓库周转，完善产业链布局，我们预计上游种子农资，以及下游的玉米转饲料、乙醇等方面或为主要发力点。
    资产结构优化，资金渠道拓宽。14 年底公司通过定增获取17 亿现金，资产负债率从14Q3的88.49%降低至15Q1 的76.20%。根据公司与黑龙江省政府签订的协议，未来5 年公司将新增1000 万吨仓容，假以48%的权益来计算（公司持有象屿农产80%股权，象屿农产持有象屿金谷40%股权），除去15 年初新定增的15 个亿，未来仍有约30 亿资金需求。
    根据我们的测算，新的定增项目完成后，整体负债率将降低到70%左右，为未来公司使用多种渠道实现外延扩张提供了良好条件。
    维持盈利预测，维持增持。远期来看公司有通过拓展上下游及全国供应链成为大粮商的潜质； 4 月初集团层面保理业务开展，预计将于贸易业务形成关联交易，打开供应链金融预期；此外短期亦受到国企改革，厦门自贸区等主题催化。预测15-17 年盈利预测为5.3 亿、6.7 亿、7.7 亿，对应摊薄前EPS 为0.51 元、0.65 元、0.74 元，对应PE 分别为34 倍、26 倍、23 倍，维持增持评级。