象屿农产合并实现营业收入69.61 亿，合并净利润2.66 亿元。象屿股份80%农产权益分得利润2.13 亿，占全部归属净利润的75%，公司其它业务贡献净利润0.71 亿，占归属净利润的25%。
    非农板块拉低公司业绩增速。公司年报体现的净利润略低于我们之前的预期，主要原因是除象屿农产之外的其他业务净利润低于原来1.0 亿元的假设。
    2015 年公司业绩将会非常靓丽。1）鹏屿商贸2015 年将全年并表。公司2014 年定增在11 月份完成，鹏屿商贸只有11 和12 两个月份并表，而2015 年则为全年并表。
    2）仓储物流能力大幅度提升。2013-14 收购季象屿农产只有450 万吨仓储能力（包括自有仓容鹏屿这部分和对外合作仓容），而2014-15 收购季已经达到1000 万吨仓储能力，这些仓容将在15 年产生收益。3）合作种植面积预计将进一步扩张，14 年合作种植的部分收益也将能够确认。4）象屿农产的粮食贸易量不断扩张。象屿农产收入体现的主要是粮食贸易，14 年上半年收入17.44 亿，全年达到了69.61 亿元，说明象屿农产的贸易量在快速扩大。5）公司正大力推进业务转型，其他业务板块盈利能力也将更加稳健，预计至少将保持平稳发展。
    粮食收购与仓储在黑龙江快速布局。象屿农产欲将现有的依安模式进行复制，加快产区粮食仓储物流基地布局建设。今年的建设项目是象屿金谷投资的富锦345 万吨和北安55 万吨粮食仓储物流基地。作为黑龙江省另外一个重要产粮基地，三江平原重要节点富锦的布局将为象屿农产的发展提供另一个广阔的天地，从三江平原的粮食产量来看，该区域至少可以容纳公司构建千万吨级的粮食存储能力的仓储物流体系。
    维持公司“买入”评级。象屿农产粮食仓储物流能力异地扩张加快了脚步，不仅使其短期经营业绩有更加快速的增长，也使公司大粮商前景在仓储物流这一关键环节的布局更加坚实。不考虑本次非公开发行的影响，预计公司2015-2017年EPS 分别为0.57、0.81 元和1.08，按4 月22 日股价19.34 元计算，对应估值分别为33.7、24 和17.9倍。公司目前估值与其成长能力相比存在低估，且未来将充分受益于自贸区政策和土地流转概念催化，维持“买入”评级，目标价24~26 元。
    风险提示：短期内粮食收储政策出现重大变化。