北京玛诺2005 年成立，2010 年人福医药作为战略投资者入股公司，公司投资总额490 万美元，注册资本360 万美元，公司“Aware 爱卫”牌诊断试剂是国内第一个利用唾液检测艾滋病抗体的产品，该产品经过严格临床测试，假阳性率低，检测准确度99.8%。目前国内艾滋试纸市场销售约3000 万元的市场份额，年增长率近100%，人福爱卫市场占有率近六成，是国内当之无愧的艾滋病快速检测第一品牌。该产品终端价格在265-285元之间，我们预计OTC 渠道出厂价在185 元左右，政府采购渠道目前仍以低价走量为主。
    目前全球该领域均处于市场开发阶段，未来公司产品不仅有望在国内做大做强，更有望进军国际抢占蓝海市场；黄体酮原料药为大宗原料药品种。公司竹溪人福原料药完全达产后产量50 吨/年，目前国内市场均价在2600 元/kg，通过GMP 认证的企业出口价格在400-450 美元/kg，国内黄体酮年出口量在250 吨左右。公司黄体酮已获得欧盟CEP 认证，公司此次预计即将获得国内黄体酮注册批件，这将保证公司自身相关产品原料药的供给，同时原料药有望出口欧盟等海外高端市场，为公司创造新的盈利增长点；制剂出口持续减亏，明年有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损，但公司首个ANDA 品种盐酸美金刚已获批，我们认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊OTC 以及后续ANDA 的持续推出，制剂出口业务今年将持续减亏，明年有望实现盈利。我们认为有望在接下来5 年中持续申报OTC 和ANDA品种，有望形成超过100 个品种的系列产品线，并挤进国内制剂出口的第一梯队；区域性医疗集团雏形初现，灵活的合作模式体现公司医疗服务强大布局能力。公司现已布局5 家医院，到2016 年有望布局20 家医院；人福是湖北省排名前三的商业企业，有望通过控股医院、药房托管、IOT 等方式快速提升公司盈利能力；盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.50 元、0.65元、0.84 元，分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间，给予公司目标价26 元，对应公司2015-2017 年PE 分别为52、40、31 倍。结合当前股价19.93 元，给予“增持”评级。
    风险提示。医疗服务布局速度不达预期，制剂出口推进不达预期，业绩不达预期。